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2021年10月12日发布

投资要点

动力煤产业链：本周（9.24-10.8）动力煤价格延续上涨趋势，年度价格中枢持续抬升。截至 2021 年 10 月 8 日，秦皇岛 5500 动力煤报收 1832.50 元/吨，上周五（9 月 24 日）为 1502.50 元/吨，较上周上涨 21.96%。2021 年至今的年度均价为 930 元/吨，较 2020 年中枢上涨 61.16%。产地煤价方面，三西地区的动力煤价格均有不同程度的上涨，其中陕西煤价涨幅最大，或与全运会因素相关，内蒙地区因当地和东北地区临近供暖季涨幅较大。海外动力煤价格大幅上涨。供给方面，山西近期核增产能 5530 万吨、内蒙近期核增产能 9835 万吨；此外山西、陕西和内蒙分别分派 5500 万吨、3900 万吨和 5300 万吨保供任务，合计14700 万吨。当前秦港船货比仅为 7.41，考虑到东北地区临近供暖季，预计供暖季前电厂或有较强补库意愿。未来关注主要产地核增产量释放进度、电厂库存水平和能耗双控等执行情况。

冶金煤产业链：本周冶金煤产业链整体平稳运行。截至 2021 年 10 月 8 日，山西产京唐港主焦煤库提价报收 4250 元/吨，与上周持平；二级冶金焦天津港平仓价实现 4150 元/吨，与上周持平；山西产喷吹煤市场价为 1970 元/吨，较上周持平。焦煤方面，受安全、环保等因素影响，主产区产量维持低位，对超产的控制程度严格，同时山西受降雨影响 27 座煤矿停工，产量受到影响。炼焦煤价格高企侵蚀下游利润，但焦企持续补库。进口炼焦煤价本周有所上涨，海外价差收窄。焦炭方面，受能耗双控制约，主产地存在限产情况，焦炉开工率维持低位，但考虑钢价走高且钢企焦炭库存偏低，后期仍有一定补库需求，后期焦炭市场或以平稳为主。未来关注安全环保政策执行对煤炭供给的影响、能耗双控政策对焦化厂和钢厂产量的影响和煤焦钢各环节库存水平等。

行业思考：①十一假期消息面多空交织，市场也出现较大分歧。整体来看，当前煤炭供需矛盾较为激烈，四季度保供压力仍存，核增产能在一定程度上可以缓和矛盾，但是要持续观察供给释放速度以及其他扰动因素。预计四季度煤价高位运作，具有增量优势的煤炭股更值得关注。②保供任务+长协合同导致市场煤比例大幅降低，同时除电力之外的行业用煤需求不能得到满足，市场煤弹性增强。未来无论动力煤还是炼焦煤，现货比例高和长协价格具上涨预期的煤炭股相对受益。③国常会会议将市场交易电价上下浮动范围调整为原则上均不超过 20%，煤价和电价有望同步抬升中枢，同时具有煤+电业务特征的企业将会更加受益。④山西作为焦煤主产区，因暴雨原因煤矿停产将导致焦煤供需格局更加紧张，利好焦煤股。⑤银保监会发布文件保障煤电、煤炭、钢铁、有色企业合理融资需求。督促银行保险机构全力做好今冬明春能源电力保供金融服务工作，满足能源电力供应合理资金需求。并对符合支持条件的煤电、煤炭、供暖等企业建立快速响应机制，开辟绿色办贷通道，优先安排贷款审批投放。考虑到永煤事件和冀中事件以来行业信用持续分化，政策支持有助于弱资质煤企新发债和借新还旧，煤炭债可做适当下沉。

投资观点： 本轮煤价上涨是在双碳、双控和双限大背景下的供需错配，同时长期逻辑已经切换，未来煤价有望高位运行。四季度子板块排序为动力煤＞焦煤＞焦炭。看好兖州煤业（全球煤价上涨，国内和海外产能双受益；煤炭和煤化工并驾齐驱；业绩弹性大同时兼具高分红能力）、陕西煤业（同时具备规模与禀赋优势的动力煤龙头；业绩确定性强；高分红）、中国神华（煤炭产能规模全行业第一；完善的全产业链，业绩确定性极强；双碳、双控和双限背景下有望享受煤电双击）。

风险提示： 经济衰退；供给释放超预期；进口煤价格大跌；暖冬；其他扰动因素。