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2021年09月27日发布

【本周关键词】：8月钴中间品进口环比下滑10%，钴价企稳回升；国内中重稀土资源进一步整合；8月缅甸矿几无进口；美国拟对稀土永磁采取232调查；美国Taper预期升温

行情回顾：1）小金属方面，国内8月新能源车销量创新高，新能源乘用车渗透率接近20%，行业景气度持续上行，新能源车上游钴锂稀土等景气趋势明确，持续看好：①行业锂矿库存较低，上游惜售情绪明显，价格加速上涨，本周锂精矿上涨4.0%，电池级碳酸锂上涨12.8%，电池级氢氧化锂上涨13.1%，电碳价格逼近18万，；②下游需求回暖，钴价有所回升，本周MB钴环比上涨0.8%；③稀土方面，缅甸第二波疫情加速恶化，或冲击缅甸稀土供应，价格快速上行后下游企业按需采购，本周氧化镨钕价格环比持平。2）本周鲍威尔讲话及美联储官员点阵图驱动下，Taper预期升温，美元指数回升，对贵金属及基本金属价格形成压力，但双控压力持续增大，叠加下游旺季逐步展开，基本面对基本金属价格仍构成支撑，尤其是双控直接影响的电解铝，持平的产量和走高的需求，对铝价构成强支撑：①基本金属，LME铝、铜分别上涨0.9%、1.9%；②本周十年期美债实际收益率由-0.96%→-0.87%，SHFE黄金收于366.78元/克，下跌0.29%。

宏观“三因素”总结国内经济数据降温，美国Taper预期升温，具体来看：1）中国，主要经济增速进一步趋缓，8月规模以上工业增加值当月同比5.3%，回落1.1pcts；8月固定资产投资完成额当月同比8.9%，回落1.4pcts；8月社会消费品零售总额累计同比18.1%，回落2.6pcts。2）美国，疫情数据回落，Taper预期升温，美元指数走高，美国9月Markit制造业PMI季调为60.5（前值61.1），Markit商务活动PMI季调54.4（前值55.1）；8月美国成屋销售年化总数588万户（前值600万户）；此外，鲍威尔讲话暗含11月或启动减码，Taper预期升温，美元指数走高；同时日均新增新冠病例15.36万例，较上周增减少3.58万例。3）欧元区疫情小幅升温，欧央行一致同意放缓Q4购债步伐，本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊人数4.89万例，环比上周上升2795例，疫情小幅升温，此前欧央行官员一致同意在Q4放缓紧急购债计划的购买速度。4）全球经济整体处于扩张区间，8月全球制造业PMI54.1，环比回落1.3，但仍处于扩张区间。

基本金属：库存持续去化，基本面仍对价格构成一定程度支撑

一方面，在国内“双碳”的政策趋势下，供给端存在进一步压降的可能，另一方面随着淡季结束，下游开工率有望持续回升，支撑基本金属需求，但本周受美国Taper预期升温影响，美元指数走高，大宗价格承压，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.9%、1.9%、-1.0%、1.5%、7.2%、-0.8%。

1、对于电解铜，废铜供给受限难以缓解，废铜下游企业采购困难，精铜替代废铜明显，支撑精铜消费需求，基本面对精铜价格仍有支撑。本周三地电解铜社会库存10.03万吨，周度去库0.78万吨。

2、对于电解铝，部分省区双控考核压力增大，除广西外，其他省区亦面临较大压力，行业限电持续加码，本周国内八地铝锭库存合计78.9万吨，周度库存微幅上升2.3万吨。

3、对于锌锭，矿端供应偏紧局势仍未改变，部分地区加工费处于4000元/金属吨以下，锌锭库存有所回升，七地锌锭库存总量12.92万吨，周度回升1.2万吨。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，中美欧电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、需求景气度持续上行：1）国内新能源汽车产销分别完成30.9万辆和32.1万辆，同比均增长1.8倍；2）欧洲五国（法德挪威瑞典意大利）8月新能源汽车销量10.07万辆，同比增长61%，环比持平。新能源汽车产业链排产持续增加。

2、碳酸锂价格加速上涨。工业级碳酸锂报价上涨13.6%，电池级碳酸锂上涨12.8%，电池级氢氧化锂上涨13.1%，锂精矿报价上涨4.0%。1）锂精矿硬短缺，9月14日，Pilbara在其BMX平台上进行了第二次锂精矿拍卖，数量为8000dmt，最终以2240美元/吨（FOB）价格成交，较上次拍卖价格（1250美元/吨）跳涨79.2%。此外，加上运费80美元/吨折算锂精矿（CIF，6.0%品位）约2524美元/吨，锂精矿价格远超17-18年周期高点（965美元/吨）。对应碳酸锂矿石成本约15万元/吨LCE，加工成本1.5-2.0万元/吨，推升碳酸锂生产成本上涨至17万元/吨LCE左右，或将推动碳酸锂价格上行至20万元/吨以上。2）供给端，部分厂家受到原料锂辉石精矿短缺及原料入库延迟导致产能无法得到释放，江西、四川等部分锂盐厂停止散单对外报价，进入4季度国内盐湖晒度减弱影响上游资源供应，现货市场供应量稀少，上游看涨情绪明显，部分企业报价上涨至19万元/吨；3）氢氧化锂对碳酸锂溢价收窄至-0.34万元/吨，8月三元材料产量同比增长6%，采购需求持续加码，供应端国内四川、江苏等地由于环保及限电等影响，开工率有所降低，下游材料厂进入月底采购补库时节，采购量增加，氢氧化锂继续看涨。4）锂盐库存情况，碳酸锂库存由8367→8344吨，环比减少0.27%；氢氧化锂库存由364→351吨，环比下降3.57%。

3、原料趋紧，钴价或将进一步上行。MB钴（标准级）、MB钴（合金级）报价环比上涨4.1%，国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴报价分别上涨0.7%、3.8%、1.9%。1）供给端，8月钴中间品进口约0.66万金属吨，环比减少10%，同比减少29%，国内钴中间品供应维持紧张，国内钴价较海外贴水，进口窗口关闭，钴豆询单增加；2）需求端受下半年三元材料等新增产线的需求增多带动，硫酸钴市场询单增多，3C消费即将进入传统旺季，且航空航天、军工等需求回暖，海外补库需求增加，海外钴价上行。3）冶炼企业钴中间品库存维持低位，叠加双控影响，电钴企业排产下调或停产，电解钴库存持续去化，价格形成底部支撑。

4、稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。1）现货市场，国内氧化镨钕报价下跌0.8%，钕铁硼N35毛坯报价较上周上涨1.0%；中重稀土价格上行，氧化镝上涨0.4%，氧化铽上涨3.6%。2）稀土矿进口，8月缅甸进口关闭，共进口69吨REO，其中混合碳酸稀土矿无进口；美国矿进口5687.5吨（折REO约3404.7吨），环比下降37%，同比增长278%。3）政策层面，中重稀土资源进一步整合。五矿稀土发布公告称，中国铝业集团有限公司、中国五矿集团有限公司、赣州市人民政府等正在筹划相关稀土资产的战略性重组，以REO总量计，重组后的稀土集团2020年合计获得中重稀土矿指标为13010吨REO，约占68%。4）美国拟对稀土永磁采取232调查，对下游需求影响有限。据财联社报道，美国商务部宣布，该部门已对钕铁硼永磁进口是否损害美国国家安全启动“232调查”。这是拜登政府上任以来启动的首个“232调查”。2020年我国共出口稀土永磁30388吨，其中对美国直接出口4924吨，占总出口比例的14%，占国内总产量的2.5%左右，对稀土需求影响有限。

5、镍：原料供应紧张，价格维持强势。1）本周SHFE镍收于14.55万元/吨，较上周上涨0.53%。2）供给端，印尼正在探索对镍含量低于70%的镍产品征收出口税的可能性，镍铁和NPI出口或受影响，此前印尼政府拟限制FeNi和NPI冶炼厂的建设及出口，鼓励在当地建设硫酸镍和不锈钢等冶炼厂；3）需求端，8月国内不锈钢产量280.04万吨，同比增0.97%，环比降1.47%，江苏、广西、广东能耗双控政策正常落地，部分不锈钢企业开工率下降，主要影响在200、300系，但镍铁企业开工率同样受限，整体资源维持紧缺局面，预计镍价偏强运行。

6、锂电铝箔：行业维持高景气周期。宁德时代预计22年将有一条钠离子电池产线投入生产，到2023年形成基本产业链，与锂离子电池相比，其正负极都需要用到铝箔，铝箔进入高景气周期，新增扩产有限，加工费易涨难跌。

7、锑：原料紧张局面不改。国内锑精矿价格为6.05万元/吨，较上周上涨5.2%；锑锭价格为7.40万元/吨，较上周上涨2.9%。本周，由于湖南资江流域锑含量超标，对资江流域（涉及新化、益阳、冷水江、桃江等地区）锑矿、冶炼厂、加工厂进行关停整顿，生产恢复时间暂未明确，2020年湖南矿产锑产量约占国内产量的70%（全球40%左右），且大多集中于资江流域，供给大幅收缩，锑价开启上行。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，疫情冲击下供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮价格上涨的三驾马车，国内已进入给经济适度降温阶段，欧美流动性仍将维持宽松，同时国内旺季去库行情逐步展开，叠加政策影响下供给端收缩，基本金属的基本面支撑仍在，尤其是双控直接影响的电解铝，持平的产量和走高的需求，构成强支撑。

2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。3）贵金属：山东黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等