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2021年09月27日发布

事项：

2021年9月23日，Nike披露截至2021年8月31日的FY22第一季度业绩，营业收入122.5亿美元，同比增加15.6%；毛利率为46.5%，同比增加1.7p.p.；归母净利润为18.8亿美元，同比增长23%；EPS为1.16美元，同比增长22%。（业绩披露链接https://investors.nike.com/investors/news-events-and-reports/?toggle=earnings）国信观点：1）FY22Q1业绩：收入略低于预期，DTC引领增长，利润率提升，库存维持低位；2）分地区：大中华区受疫情反复影响，货币中性收入增长1%，其余地区增长强劲，数字化持续快速增长；3）经营状况：数字化战略落实情况较好，供应链状况恶化、预计进入23财年将改善；4）业绩指引：供应链短期影响导致FY22和Q2指引下调，但仍维持2025财年的目标；5）风险提示：疫情反复，影响时间与程度大于预期；行业库存去化慢于预期，品牌恶性竞争；市场系统性风险。6）投资建议：Nike在全球零售环境不确定性较强的情况下仍实现稳健的增长，库存进入健康水平，但未来几个月内将面临一定的供应链影响，长期看公司仍对2025财年的目标保持充分的信心。我们看好Nike核心供应商申洲国际、华利集团在全球供应紧缺背景下产能逆势扩张带来未来业绩高增长的确定性，同时我们看好国产品牌在国潮需求与供给稳定的环境下持续展现增长优势，另外我们建议关注国际品牌核心经销商滔搏、宝胜国际估值偏低而未来业绩恢复的机会。

评论：

Q1业绩：收入略低于预期，DTC引领增长，利润率提升，库存维持低位

收入增长15.6%低于预期，DTC线上线下同步增长，利润增速高于收入。公司Q1单季度实现营业收入122.5亿美元，同增15.6%，汇率中性下同比增长12%，低于市场预期（预期124.6亿美元）。其中，DTC业务增长25%，主要是由于线下实体店增长24%，超过了20Q1（疫情前）的水平；NikeDigital同比增长25%，持续了强劲增长，北美地区增速为43%。分品牌看，Nike牌/Converse牌收入分别为116.4/6.3亿美元，分别同增16%/12%，货币中性收入分别同增12%/10%。归母净利润为18.8亿美元，同增23%；EPS为1.16美元，同增22%。

DTC转型和全价销售占比的增加推动毛利率提升，费用率正常化。公司Q1的毛利率为46.5%，同增1.7p.p.，比FY20Q1提升0.8p.p.，主要是由于DTC业务毛利率的提升、全价占比销售的提高，运费的上涨对毛利率有一定的不利影响。SG&A占收入29.2%，同比略微上升1.1p.p.，比FY20Q1减少2.0p.p.，主要是由于费用的正常化、数字化投入和DTC业务相关费用的影响。净利率为15.3%，同增1.0p.p.，比FY20Q1提升2.5p.p.。

资产负债率为62.2%，同比减少10.1p.p.，比FY20Q1减少2.8p.p.。截至8月31日，现金及等价物和短期投资为137亿美元，比去年上升42亿美元，主要是由于强劲的自由现金流，部分被现金股息（4.4亿美元）和股票回购（7.4亿美元）抵消。

投资回报率回升，周转情况改善，处于十分健康的水平。ROE为51.6%，同比增长22.4%，比FY20Q1增长4.3p.p.。存货有所改善，Q1库存为67亿美元，同比持平，主要是由于强劲的消费者需求，包括由于供应链中断在途库存上升的影响。存货周转天数为97天，同比减少11天；应收账款周转天数和应付账款周转天数分别为32天和30天，分别同比减少9天和11天，处于健康水平。

分地区：大中华区受疫情反复影响，货币中性收入增长1%，其余地区增长强劲，数字化持续快速增长大中华区收入利润受疫情与天气影响，数字化和DTC驱动大部分地区快速增长，各地区将面临供应短缺。具体分地区看：

1.大中华区：受疫情反复影响，收入增长11.3%，其中DTC下降3%，电商下降6%，库存正常化实现预期。一季度大中华区收入为19.8亿美元，占比17.0%，同增11.3%，货币中性收入同增1%，符合公司预期；EBIT为7.0亿美元，同增1.9%；EBITmargin为35.4%，同减3.3p.p.。分渠道看，DTC业务同比下跌3%，受7-8月关店影响，疫情导致区域关闭或客流限制。线上方面，NikeDigital同比下跌6%，但全价销售有双位数的增长、SNKRS应用的需求增长130%以上；“618”期间公司表现强劲，线上收入同增接近10%，在天猫上仍是第一名的运动品牌。经验丰富的团队帮助地区实现目标中的库存正常化。

2.北美地区：直营门店和数字化业务推动收入强劲增长，未来产品供应尤其批发渠道预计造成影响。一季度北美地区收入为48.8亿美元，占比41.9%，同增15.5%，货币中性收入同增15%；EBIT为14.3亿美元，同增26.4%；EBITmargin为29.4%，同减1.4p.p.。分渠道看，DTC业务增长45%以上，主要由于实体零售的回归推动了耐克门店增长超过50%。线上方面，NikeDigital增长超过40%，占比26%，维持强劲的增长势头。库存方面，由于北美运输时间恶化，库存同比增加12%，将对整个市场尤其是批发渠道的产品供应造成一定的影响。

3.EMEA：DTC增长慢于整体收入，库存双位数下降，但未来产品可用性将受一定影响。一季度EMEA地区收入为33.1亿美元，占比28.4%，同增13.6%，货币中性收入同增18%；EBIT为8.8亿美元，同增26.4%；EBITmargin为26.5%，同增2.7p.p.。DTC业务货币中性收入增长10%，其中数字化业务增长2%但其中全价产品需求增长接近30%。库存方面，截至8月底耐克库存下降14%，清仓库存双位数下降。货品供应方面，由于运输时间恶化在途库存水平上升，将对未来的产品供应产生一定影响。

4.APLA：部分地区仍受疫情影响，但数字化业务增长迅猛，二季度将面临供应短缺。一季度APLA地区收入为14.7亿美元，占比12.6%，同增33.3%，货币中性收入同增31%；EBIT为4.8亿美元，同增71.8%；EBITmargin为32.8%，同增7.4p.p.。收入的增长主要是由SOCO、日本、墨西哥和韩国带动，而太平洋地区、东南亚和印度由于新冠疫情限制和政府强制，增长较为缓慢。该地区线上有较好的表现，数字化业务货币中性增长超过60%，主要得益于NikeApp的扩展，6月NikeApp在墨西哥和东南亚其他6个国家上线，在本季度创造了300万的本地下载量。产品供应方面，亚洲地区二季度将面临产品的短缺。

经营状况：数字化战略落实情况较好，供应链状况恶化、预计进入23财年将改善

数字化战略提升消费者体验，未来仍将为主要增长动力。本季度数字业务收入增长29%，货币中性收入增长25%。Nike的数字化优势可以同时体现在数字零售领域和实体零售领域。数字零售的强劲增长是由大量的会员购买带动的，渗透率增长14p.p.，数字化使得公司能够对会员进行分析，并提供个性化的产品和体验，本季度已取得一定成效，复购的会员数量同比增长70%以上。在实体零售领域，公司利用数字优势提升实体门店的购物体验，公司将NikeLive店开到韩国首尔，并在店内推出RFID桌，消费者只需把任两只鞋放在桌子上，就可以比较它们的细节。本季度NikeLive店的收入增长超过70%。此外，NikeApp店内购物功能和O2O服务也提升了消费者的购物体验。供应链：公司的供应链状况在本季度有所恶化，将在短期内对收入造成不利影响。由于港口拥堵和劳动力短缺，北美和EMEA的运输时间增加。在供应端，一季度越南和印尼工厂突然停产，9月23日起印尼工厂已全面投入使用，而越南自7月中旬以来损失10周的产量，预计从10月开始分阶段重新开工，并在几个月内实现全面投产，预计2023财年所有地区的货品供应将会恢复正常。

业绩指引：供应链短期影响导致FY22和Q2指引下调，但仍维持2025财年的目标

由于供应链的影响，公司下调FY22和FY22Q2的指引，但2025财年的目标没有改变。具体来看：收入：公司原本预计22财年收入将实现低双位数的同比增长，现在下调至增长5%左右。其中，预计Q2收入将持平或下降低个位数，主要是由于工厂关闭影响了假日季和春季的生产及交货时间，亚洲地区将开始面临缺货。毛利率：公司预计22财年将实现1.25p.p.的同比增长（原指引为1.25-1.5p.p.的毛利率增长，现指引处于原指引的低段），主要是由于DTC转型、更多的全价销售和外汇的正面影响。但是由于假日季空运费的增加，预计Q2的毛利率增速将低于全年。

SG&A：预计SG&A金额将增加中高双位数。公司将保持投资的步伐以便在长期保持行业领先地位。

2025财年规划：尽管有短期的经营动态，但公司仍维持2025财年的目标。

投资建议：看好核心供应龙头产能释放后业绩高增长，看好国产品牌供需占优的成长性优势，建议关注国际品牌核心经销伙伴业绩拐点

Nike在全球零售环境不确定性较强的情况下仍实现稳健的增长，库存进入健康水平，但未来几个月内将面临一定的供应链影响，长期看公司仍对2025财年的目标保持充分的信心。我们看好Nike核心供应商申洲国际、华利集团在全球供应紧缺背景下产能逆势扩张带来未来业绩高增长的确定性，同时我们看好国产品牌在国潮需求与供给稳定的环境下持续展现增长优势，另外我们建议关注国际品牌核心经销商滔搏、宝胜国际估值偏低背景下业绩恢复后的投资机会。

风险提示

1、疫情恢复不及预期；2、全球经济与消费需求产生大幅度下滑；3、行业竞争加剧；4、系统性风险。