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2021H1建筑行业业绩快速增长盈利能力提升,低估值板块投资价值凸显

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概述

2021年09月06日发布

行业及政策动态

1)2021年9月2日,发改委,印发《“十四五”推进西部陆海新通道高质量建设实施方案》,提出到2025年,基本建成经济、高效、便捷、绿色、安全的西部陆海新通道。东中西三条通路持续强化,通道、港口和物流枢纽运营更加高效,对沿线经济和产业发展带动作用明显。

2)2021年8月31日,国家统计局,8月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%;非制造业商务活动指数为47.5%,低于上月5.8个百分点,降至临界点以下;筑业商务活动指数为60.5%,高于上月3.0个百分点。

本周行情回顾

本周(8.30-9.3)建筑行业(申万建筑装饰指数)涨幅为6.60%(HS300为0.33%)。本周行业涨幅前5为汉嘉设计(+31.96%)、农尚环境(+23.87%)、东南网架(+23.77%)、龙元建设(+23.45%)、新疆交建(+21.68%);本周行业跌幅前5为永福股份(-16.45%)、全筑股份(-10.61%)、东华科技(-8.42%)、奥雅设计(-6.25%)、鸿路钢构(-5.99%)。

从行业整体市盈率来看,至9月3日建筑装饰行业市盈率(TTM,指数均值整体法)为9.21倍,相比上周有所上升。行业市净率(MRQ)为0.95,比上周有所上升。当前行业市盈率(TTM)最低前5中国建筑(4.19)、陕西建工(4.34)、中国铁建(4.48)、中国中铁(5.64)、腾达建设(5.97);市净率(MRQ)最低前5为中国铁建(0.59)、中国交建(0.64)、广田集团(0.65)、中国建筑(0.69)、中国中铁(0.70)。

本周建筑装饰行业(SW)周涨幅6.60%,强于沪深300(0.33%)、深证成指(-1.74%)和上证综指(1.69%)本周表现,周涨幅在SW28个一级行业中排于第3位。本周建筑行业共有110家公司录得上涨,数量占比79%;本周涨幅超过行业指数涨幅(6.60%)的公司数量36家,占比26%,本周建筑行业录得上涨公司家数及表现超过行业涨幅的公司家数均有所上涨,行业排名较上周(第8位)上升5位。从本周涨幅结构来看,本周涨幅靠前标的以房屋建设、路桥施工和装修装饰板块标的为主。本周房屋建设板块的标的汉嘉设计(+31.96%)本周涨幅位居行业首位,龙元建设(+23.45%)和新城市(+15.68%)本周涨幅均超过15%;路桥施工标的新疆交建(+21.68%)和中国交建(+21.63%)本周涨幅均超过20%;装修装饰板块标的亚厦股份(18.48%)和瑞和股份(+17.73%)本周涨幅均位居行业前十。此外,本周钢结构标的东南网架(+23.77%)和水利工程标的中国电建(+16.30%)涨幅靠前。

本周政策/要闻解读

本周8月31号,国家统计局公布了2021年8月中国采购经理指数(PMI)运行情况,2021年8月份,制造业PMI为50.1%,低于上月0.3个百分点,继续位于临界点以上,制造业扩张力度有所减弱。

8月份,非制造业商务活动指数为47.5%,低于上月5.8个百分点,降至临界点以下,主要受近期多省多点疫情等因素影响,非制造业景气度明显回落。本月建筑业生产活动有所加快,商务活动指数为60.5%,高于上月3.0个百分点,重返高位景气区间。其中,土木工程建筑业商务活动指数为60.8%,较上月大幅上升6.4个百分点。从市场需求和用工情况看,8月份建筑业新订单指数为51.4%,比上月上升1.4个百分点,从业人员指数为50.6%,新订单指数和从业人员指数均位于扩张区间,表明建筑业新签订合同量和企业用工有所增加。从市场预期看,8月业务活动预期指数分别为58.4%,比上月回落5.6个百分点。今年初以来,各地重大基建项目密集开工,多省市已发布的2021年重大项目建设计划规模可观,十四五规划中,基础设施建设仍将为重要内容之一,2021年全年建筑PMI各指数总体有望呈现平稳提升趋势。

本周2021年中报全部披露完毕,建筑装饰行业(SW)各家公司2021H1合计实现营业总收入35493.88亿元,同比增加29.87%,实现归属净利润947.80亿元,同比增加33.64%,资产总额较年初增加7.51%。

2021H1建筑装饰行业总体营收快速增长,同比增速为29.87%,受去年同期疫情影响,较2019H1增速大幅提升,为自2012年以来的同期最高水平,期内行业总营收较2019H1增长41.67%。从行业横向对比来看,2021H1,在SW28个一级行业中,建筑装饰行业营收同比增速排在第13位。2021H1建筑行业归母净利润同比增长33.64%,由2020H1同比下滑转为大幅增长态势,较2019H1增长25.84%,同比增速为自2012年以来的同期最高水平。

自2018年上半年开始,建筑行业受到规范地方政务债务、清理PPP项目及资管新规下非标融资萎缩较多等因素的影响,固定资产投资增速和社融规模均呈下滑状态,对基建投资增速产生制约。自2018年下半年起基建补短板政策不断加码,各区域建设稳步推进,融资环境持续改善。受2020年疫情影响2020H1建筑行业归母净利润同比减少,2020年全年多项稳增长政策出台,地方政府专项债发行提速加量,各地重大基建项目开工力度不断加大,政策落地成效显著,全年基建投资增速回正。2021年,基建投资的方向依然是新型基建,同时加大民生项目投资,实施城市更新行动,推进老旧小区改造,做好碳中和、碳达峰的各项工作,预计基建投资具有持续性,2021年专项债下发限额规模可观,叠加2020年所下发地方政府专项债有望于2021年发挥投资效用,全年基建投资稳步提升可期,2021H1建筑行业总体营收和归母净利润规模均快速增长,远超出同期固定投资和基建投资增速水平。

分板块看,2021H1,建筑装饰各二级子板块营收均呈现正向增长,其中专业工程板块营收增速达40.08%,位居各板块首位,高出行业整体营收增速水平;专业工程板块中的化学工程和钢结构子板块营收增速分别高达55.12%和46.07%,由上年同期分别同比减少5.37%和1.545转为高速增长态势。基础建设、房屋建设、装修装饰和工程咨询服务板块营收增速分别为28.49%、27.85%、20.32%和15.50%。各二级子板块归母净利润增速和营收增速态势表现较为一致,专业工程板块归母净利润增速位居各板块首位,为48.89%;基础建设板块归母净利润增速为35.22%,超过行业增速水平。

从2020年建筑行业各公司营收和净利润规模来看,央企及地方国企仍然是行业的绝对主力,营收规模和归母净利润前10中大部分均为央企,地方建筑国企上海建工和陕西建工进入营收规模前10,四川路桥和陕西建工进入归母净利润前10。营收TOP10企业营收占行业总营收比重为85.58%,归母净利润TOP10占行业归母净利润总额比重为81.06%,行业发展集中程度较高。

盈利能力略有提升,2021H1建筑行业整体销售毛利率为10.35%,较2020年同期回落了0.59个pct,或主要受2021年原材料价格上涨影响。其中工程咨询服务板块为综合毛利率最高的子行业(33.53%),其次为装修装饰行业(16.77%),专业工程(10.31%)、基础建设(10.22%)和房屋建设(10.05%)毛利率水平均低于行业整体表现。期内建筑行业期间费用率为5.425,同比下降0.39个pct,主要由于管理费用率和财务费用率下降。2021H1建筑行业整体净利率为3.41%,较2020H1提升0.02个pct。工程咨询板块净利率为各二级子板块最高水平12.38基础建设板块净利润最低为3.18%,其中,园林工程板块净利润仅为0.21%。2021H1建筑行业整体ROE(整体法)为4.93%,较2020年同期提升了0.82个pct。各子行业中,房屋建设(7.39%)、工程咨询服务(5.56%)ROE处于较高水平,装修装饰(2.74%)和园林建设(-0.01%)ROE最低。

资产负债率控制有效,2021H1建筑行业整体资产负债率水平为74.59%,较上年同期下降了0.68pct。其中房屋建设(76.48%)、基础建设(74.69%)、专业工程(72.32%)板块维持相对较高的负债率,而装修装饰(63.23%)和工程咨询子板块(52.10%)则相对较低。2021H1,房屋建设和基础建设资产负债率分别同比下降0.74个pct和1.26个pct,专业工程板块资产负债率为72.32%,同比提升2.85个pct。

经营性现金净流出增加,2021H1,建筑行业整体收现比同比小幅提升,付现比同比下降,经营性现金流净额为-3278.29亿元,较2020年同期净流出增加18.38%。各二级板块经营性现金流均为净流出状态,除房屋建设(-830.01亿元)和装修装饰(-35.49亿元),其他各子板块经营性现金流出较上年同期均有所增加。

自2020年起,我国稳增长、补短板效果显著,建筑国企基本面持续改善,市场占有率持续提升,新签订单加速增长。2021年建筑行业投资逻辑已经从政策驱动向基本面驱动转变,经济回升、行业回暖和业绩提速将是建筑行业行情演绎的主要逻辑,2021Q1业绩快速提升,全年业绩释放有望提速。

在企业订单方面,2021H1,建筑国企新签订单持续强劲,央企板块8家央企合计订单同比增长22.38%,其中中国建筑(+21.00%)、中国中冶(+32.40%)、中国化学(+44.93%)、中国铁建(+20.40%)、中国交建(+28.52%)和葛洲坝(+53.72%)新签合同额高增。我们重点跟踪的5家基建地方国企中,多家企业实现2020年累计新签订单的同比正向增长,包括隧道股份(+25.27%)、山东路桥(+138.15%)、安徽建工(+21.05%)、上海建工(+26.65%)和四川路桥(212.00%)。上述建筑国企订单快速增长,2021H1业绩表现出色,基本面持续改善,助力未来业绩释放。

目前,随疫情有效控制,全球经济回暖,国内基本面稳定,经济持续修复,2021年六稳六保基调仍将持续,将持续积极扩大国内需求,加强新型基建投资力度,实施城市更新行动,推进老旧小区改造,有望带来需求提升,对顺周期形成利好。在财政和货币政策方面,2021年将科学精准实施宏观政策,努力保持经济运行在合理区间,我国积极的财政政策仍要提质增效、更可持续,保持适度支出强度,增强国家重大战略任务财力保障,同时抓实化解地方政府隐性债务风险工作。未来随信贷需求持续增加,且2020年所发行地方政府专项债有望在2021年更好发挥落地作用助力基建投资和经济增长。我们判断2021年基建投资的方向依然是新型基建,同时实施城市更新行动,推进老旧小区改造,预计基建投资具有持续性,全年基建投资稳中有升可能性较大。随着“十四五”规划《纲要》确定的一批具有战略性、基础性、引领性重大工程项目的部署实施和今年新增地方政府专项债券发行工作稳步推进,我国基建投资将继续保持恢复性增长态势。此外碳达峰碳中的推进为建筑行业带来新的发展机遇,未来业绩增长可期,估值有望修复。

1)基建央企、地方区域龙头、园林、装修装饰龙头和优质勘察设计企业未来将受益新老基建的稳步推进。中长期来看,建筑行业需求趋于稳定,各领域优质龙头市占率提升程度或更加显著。同时多家建筑企业受益于新业务景气度提升,包括矿产资源开发、风光发电投建运维等,未来有望迎来业绩增厚和估值提升。

2)除各传统基建工程领域外,新基建的推进将为布局新兴业务领域的企业带来新的业绩增长点和估值提升,目前建筑行业多家上市公司,已相继布局智慧交通、智慧城市、IDC等新兴领域,目前仍处于研发探索阶段和框架建设阶段,部分企业承接了智慧化相关的课题研究及示范项目,建议关注:布局智慧交通领域的中设集团、苏交科,布局智慧建筑、智慧城市建设的新城市,布局IDC领域的中装建设等。

3)在装配式建筑领域,我们认为在碳达峰和碳中和目标背景下,以混凝土结构和钢结构

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