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2021年09月07日发布

国信化工观点：

1） 金属硅旺季限电开工率不足， 下游需求高增有望维持长景气： 近期金属硅价格上涨明显， 目前黄埔港金属硅421#价格约29500元/吨， 环比8月上涨约11000元/吨， 同比上涨16500元/吨。 2020年我国金属硅产能482万吨， 其中新疆、 云南、 四川三地产能分别为170万吨、 115万吨、 63万吨， 分别占国内总产能35.3%、 23.9%、 13.1%， 合计占全国总产能72.2%。 生产1吨金属硅需要12000-15000度电， 因此金属硅生产呈现季节性， 5-9月丰水期是生产旺季， 也是金属硅累库季。 但近期云南、 四川地区由于电站水量少、电力供应紧张， 区域限电导致开工率不高；同时新疆地区由于原材料硅碳等供给不足导致开工率受限。 新疆、 云南、 四川等金属硅主产地由于在能耗降低与能源消费总量控制中被预警， 预计2021年下半年电力供给将持续紧张， 预计金属硅等高能耗行业开工将受到较大影响。 需求方面， 预计2021年下半年国内金属硅出口仍将快速增长， 21Q4-22Q2有机硅、 多晶硅企业新产能陆续投产， 预计拉动金属硅需求30-40万吨/年， 工业硅新产能只有新安股份（ 3万吨/年， 预计22Q1投产） 和合盛硅业（ 40万吨， 预计22Q2投产） ，金属硅供需有望进一步趋紧。 我们认为随着丰水期接近尾声， 工业硅生产成本将逐步提高， 且面临无电可用局面， 21Q4-22Q2下游多晶硅与有机硅新增产能较多， 我们预计在明年丰水期（ 22Q2） 到来之前金属硅有望维持高景气。

2） 有机硅淡季不淡价格接近历史新高， 受益于海外、 国内需求高增： 本周国内有机硅中间体DMC价格上涨至37000-37500元/吨，部分价格甚至上涨至38000元/吨， 环比上涨10%， 同比上涨115%， 下游对高价原料接受度提升， 本周107胶价格上涨2000元至38000元/吨， D4价格上涨至39000元/吨， 生胶价格上涨2000元至39000元/吨。 生产1吨有机硅DMC（ 约2吨有机硅单体） 需要约0.5吨金属硅， 由于金属硅受供给紧张影响价格大幅上涨， 从成本端支撑有机硅价格上涨。 2021年上半年国内有机硅表观消费量约50万吨， 同比增长10.7%， 出口16.1万吨， 同比增长38.1%；预期全年国内有机硅需求约15%-16%， 其中国内需求增速10%-11%， 出口需求增速6%-7%。 “金九银十” 是有机硅传统需求旺季， 有望拉动有机硅需求持续高增， 有机硅景气度有望持续至21年底。

3） 光伏多晶硅需求快速增长， 拉动三氯氢硅进入上行周期： 今年以来三氯氢硅价格大幅上涨， 光伏级三氯氢硅产品价格由不到6000元/吨大幅上涨至目前市场价格约15000-17000元/吨， 目前厂家税前毛利可达约10000元/吨。 2020年底， 我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨， 约60%用于生产多晶硅， 40%用于生产硅烷偶联剂， 2021年1-7月产量20.5万吨（ 剔除自用） 。 我们按照2020-2022年光伏125GW、 170GW、 230GW装机量， 1:1.2容配比计算， 对应多晶硅需求在45万吨、 61万吨、 83万吨， 对应光伏级三氯氢硅需求在23万吨、 31万吨、 42万吨， 复合年化增速40%。 我们认为今明两年三氯氢硅供需紧平衡， 供需缺口分别为0.4、 5.7万吨， 行业有望持续维持高景气度。

投资建议：我们建议关注合盛硅业、 新安股份、 三孚股份、 兴发集团等公司。

我们建议关注具备73万吨工业硅、 93万吨有机硅单体产能的合盛硅业；具备10万吨/年工业硅、 50万吨/年有机硅单体产能、 8万吨/年三氯氢硅产能的新安股份；具备6.5万吨/年三氯氢硅产能的三孚股份；具备36万吨/年有机硅单体产能的兴发集团等。

风险提示： 产品价格大幅下跌， 新增产能进度高于预期， 原材料市场波动剧烈， 下游需求不及预期等。