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2021年09月13日发布

展望四季度及2022年：全球经济仍处于疫后修复状态；三个方面，①中国节碳降耗带来电源紧张，中期维度碳中和是战略目标具备长期定力，金属冶炼电源不具备大幅放松可能；②全球疫情阻滞供应链，缅甸口岸通关困难，稀土矿等进口面临实质性紧张；③国内逆周期调控加码流动性，短期商品价格金融属性突出，铝铜强势上涨。短期注意政策风险

贵金属：欧洲Taper率先落地刺激风险情绪回升，四季度实际经济数据表现成关键指引信息。①名义利率：周内十年期美债利率自1.33%小幅上涨至1.35%，美联储频发“鹰派”言论，年内开始缩债为可行方案。后续就业市场恢复水平与秋冬季节疫情扩散程度预计将主导市场阶段性情绪；②美元指数：周内美元指数自92.13升至92.64。伴随美联储“鹰派”言论密集发声，美联储缩债预期再次加强，美指数周内上移；③通胀预期：美国债券市场隐含通胀自2.34%上升至2.40%，实际利率小幅回升0.04pct至-1.05%。尽管美国疫情仍在恶化，但经济恢复方向依然确定，后续金价走势预计将受政策言论、高频数据、疫情情况等多要素影响。建议关注：赤峰黄金、山东黄金。

基本金属：宏观风险落地，基本面供需双预期刺激价格大幅上行。铜：①供给方面，全球矿业税增加风险以及罢工事件仍在持续，9月开始国内冶炼检修干扰弱化，TC加工费回升伴随硫酸价格连续攀高，利润回升令冶炼厂开工意愿增加，四季度赶工预期下，国内精铜供应或将环比增多。②需求方面，SMM9月铜杆、铜管以及铜板带箔开工率预计均有不同程度回升，验证9月旺季预期，废铜供应紧张及价格优势弱化继续支撑精铜消费。本周宏观风险情绪回升，铜价重回近期小高位，预计下周仍有继续冲高可能。（2）铝：①库存方面：交易所库存减少2.94万吨至158.61万吨，国内社库小幅增至80.07万吨，达到2016年以来同期历史最低水平；②供给方面：继新疆后，广西青海等地电解铝或将再度被要求减产，供给多重扰动是当前铝价高位核心推动因素。“双碳双减”顶层政策红线下国内电解铝供给或存长期压制。烧碱、动力煤价格上行推高氧化铝成本中心，对价格形成进一步支撑；③需求方面：铝价持续上攀影响下游市场开工，当前板带材订单维持饱满，箔材市场火热，受铝价上涨冲击主要在型材与线缆材企业。9月底至10月上旬型材产销有望呈现季节性回升。四季度供需端依然夯实，成本重心上移及铝电解环节强壁垒+顶层政策红线压制，铝价年内预计呈现易涨难跌趋势。建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。

能源金属：旺季预期推升锂价上行；供需缺口支撑镍盐价格维持强势。（1）锂：9月14日Pilbara将开启第二次锂辉石精矿拍卖，拍卖价预计将再次高于当前市场长单价格，进一步催化成本端价格上调速率。9、10月下游新能源车年底冲量备货期来临，需求端增量确定性强，预计国内现货锂盐价格或进一步上涨；（2）镍：本周海外MHP及镍豆进口增多，但9月硫酸镍生产原料依存缺口，短期供需格局仍支持镍盐价格站稳高位；（3）钴：本周市场对供给侧担忧情绪舒缓，采购热度阶段性下滑。三季度下游需求预计增多，整体价格预计维持强势。建议关注：华友钴业、赣锋锂业、浙富控股、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、盐湖股份、西藏矿业、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、盛屯矿业、金力永磁。

新能源景气延续带动EV金属行情，低库存支撑铜铝价格韧性。（1）EV金属需求高景气叠加产业链补库诉求，锂价有望延续上行；（2）供给受限及需求旺季来临支撑铜铝供需景气，价格高位仍具韧性。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、地缘政治风险等。