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2022年04月06日发布

国内疫情仍有反复，客运需求短期承压。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2022年3月非制造业PMI指数环比减少3.2pct至48.4%，2021年9月以来非制造业景气度首次降至收缩区间，服务业景气指数走弱是驱动非制造业商务活动收缩的主因，其中3月服务业PMI减少3.8pct至46.7%，主要原因是国内疫情影响下，服务业市场活动放缓，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业受疫情影响较大。2022年1-2月社零同比上涨6.7%，剔除前两年基数较低带来的干扰来看，今年1、2月环比增速分别为0.9%和0.3%，均比2021年12月的0.1%要高，说明消费整体在改善。2022年1-2月全国免税品进出口金额合计同比增长12.8%。港台地区、日本的中国内地旅客2022年2月入境（关）人次继续维持在一万人次（以下）低位，2022年2月内地居民赴澳人数为60.9万人次，环比下降5.1%。

进出口增速回落，货运需求增速同比下降。我们通过跟踪制造业PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。2022年3月制造业PMI指数为49.5%，环比降低0.7pct，主要是国内疫情以及地缘政治变化的影响，导致局部地区部分企业临时减产停产以及物流效率下降；另外3月新订单PMI为48.8%，环比回落1.9pct，供需两端同步走低。2022年1-2月规模以上工业增加值同比增长7.5%（前值为4.3%），以2019年为基数，三年平均增速为2.5%。2022年1-2月固定资产投资累计同比增速为12.2%（前值为4.9%），以2019年为基数，三年平均增速只有4.6%；从环比增速来看，固定资产投资整体处于改善过程中。2022年1-2月进出口金额同比增长8.1%，其中1-2月出口同比增速16.3%，较去年年底高位回落，主要原因是：1、去年同期高基数；2、春节前后国内疫情反复；3、欧美年后劳动力和供应链加速恢复，供需缺口开始趋于收敛。

人民币兑美元汇率小幅振荡，原油价格高位震荡。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率小幅振荡，五年期以上LPR在22年3月没有调整；人民币兑美元汇率近期小幅振荡，目前在6.35人民币/美元左右；布伦特原油价格高位振荡，目前在100美元/桶上方。

投资建议：国内疫情仍有反复，客运需求短期承压；我们认为随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，未来两年航空客运需求必将逐步恢复，相关公司价值重估是确定性事件。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、上海机场、白云机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、深圳机场和华夏航空。

风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。