理工酷

2022年03月25日发布

投资要点

北约峰会发表联合声明：决定增加对乌援助、军事部署、成员国军费

1)继续对乌提供军事援助：包括：反坦克武器、防空武器、无人机、防生化武器/防核武器装备、保证网络安全的技术装备。

2)加强北约部队军事部署：除已在波罗的海沿岸国家和波兰等地部署的四个战斗群外，决定在匈牙利、斯洛伐克、保加利亚、罗马尼亚增加部署四个战斗群，使北约在东欧和巴尔干地区的总兵力达到八个战斗群，约四万人，同时还包括空中和海上的军事部署。

3)北约成员国同意增加军费：将使各国的军费开支达到或接近各自国内生产总值2%的标准。德国、比利时等国在本次会前已经宣布增加军费。

4)北约认为：俄罗斯在乌克兰的军事行动已经彻底改变了欧洲的安全局势，北约因此需要作出的战略调整是长期和持久的。我们认为：国防安全在很多国家中的战略地位进一步提升。国防军工资产不仅具有资产属性，更是保证其他资产价值的前提屏障。

国防军工12字核心逻辑：“内生外延、内需外贸、军品民品”

1)内生：“百年变局”下，国防军工确定性高成长，“备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向，军工行业需求坚如磐石，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化之下，军工企业运行效率/盈利能力也有望提升

2)外延：国家推动国企改革，要求“激发国有企业活力”“提高国有资本效率”，未来几年，国防资产证券化、核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工/兵器工业等集团重组进程。

3)外贸：中国战斗机/无人机/教练机/坦克等具备全球竞争力，近期军贸领域利好频传，歼10CE战机首次出口、外方公布L15高教机订单、FC-31隐身战机成立军贸办。后续若全球国防支出增长、俄罗斯受西方制裁出口能力可能下降背景下，中国军贸市场有望进一步打开。

4)民品：俄乌冲突彰显重要领域自主可控重要性。未来国防军工企业在立足军品主业的同时，民航大飞机/民航发动机等重要民品领域自主可控需提速。

当前阶段军工板块配置价值凸显，看好导弹/信息化/航发/军机子行业

1)当前申万国防军工指数整体PE为57倍，处于历史高点的22%分位，“内生成长+外延式增长”双驱动下，配置价值凸显，看好导弹/信息化/航发/军机子行业。

2)主机厂：规模效应+精细化管理，“小核心大协作”,未来5年业绩弹性大，叠加“国企改革三年行动”收官，建议关注公司内生增长与国企改革耦合共振之下有望受益的相关标的如：中航西飞、航发动力、洪都航空、中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中国船舶等。

3)原材料及核心配套：看好高壁垒/高稀缺/竞争格局好的高温合金/复合材料/组件级配套/发动机锻铸件等细分赛道：抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、中航高科、光威复材、航发控制、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等。

4)导弹及信息化：紫光国微、菲利华、火炬电子、振华科技、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。

风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期2）重要产品交付进度不及预期。