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2022年03月21日发布

核心观点：2022年1-2月份，行业业务量增速略超预期，单票价格持续坚挺。考虑到2022年单价表现良好，政策监管持续收紧，我们认为通达系公司单票净利将显着提升，建议积极把握通达系2022年一季度及全年的投资机会。

量：1-2月，快递业务量增速19.6%，增速略超预期。2月份快递业务量完成69亿件，同比增长49.7%，主要系：2022年春节和2021年春节不在同一期间（2022年春节假期在1月末至2月上旬，2021年春节假期在2月中旬左右）。1-2月，圆通/韵达/申通/顺丰速运累计业务量分别为23/27.3/17.1/16.3亿票，同比增长28%/31%/39%/2%。从份额来看，2月圆通/韵达/申通/顺丰市场份额分别为14%/17.6%/10.5%/9.2%，同比变动+2.5/+2.4/+2/-5.9个百分点，快递头部企业份额增长明显。2021年下半年以来，顺丰主动调优产品结构，减少低毛利产品件量，市场份额略有下降。

价：2月快递单价依然坚挺，申通战略扩张。2月份，全国快递服务企业业务收入同比增长27.4%，完成657.1亿元。其中，圆通/韵达/申通/顺丰速运分部物流业务收入分别为25.77/28.5/18.69/98.49亿元，同比增长87%/88%/76%/-3%。从单票收入来看，圆通/韵达/申通/顺丰速运分部单票收入分别为2.66/2.34/2.59/15.44元，同比变动分别为2.3%/8.3%/-4.8%/5.5%。2021年年底，通达系快递与菜鸟裹裹业务的结算方式由与加盟商结算调整为与公司结算，快递单价略有上调。剔除上述影响下，圆通/申通快递单价分别为2.60/2.44元。2022年2月，韵达单价同比增幅提高，考虑是去年同期单价较低影响。申通价格变化为-4.8%，同比幅度为负，有战略扩张趋势。从产粮区来看，义乌地区2月完成业务量15.8亿件，单价3.07元，同比下降1.94%。

展望：当下，行业已经进入淡季，考虑到3月份国内高线城市疫情对业务量的负面影响，在较低的需求下，局部地区价格竞争存在加剧的可能性。但我们认为，强监管下，价格竞争大概率是阶段性的，预计2022年行业仍处于竞争缓和的修复周期中，淡季价格环比将下降，但同比大概率仍显着提升。

快递仍处于修复周期，持续推荐顺通达系头部企业和顺丰控股。通达系仍处于政策管控与竞争修复周期，当下行业价格依然坚挺，我们认为2022年快递行业单票收入将大概率好于2021年，看好2022年一季度头部企业价格弹性，持续关注3-5月行业淡季价格走势。顺丰控股产能投放逐步放缓，产能利用率逐步爬坡，产能周期与管理周期叠加，边际修复确定性高。维持韵达股份、圆通速递、顺丰控股、中通快递的“买入”评级。

风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。