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2022年03月14日发布

油价波动将直接影响快递行业运输成本

快递企业成本结构拆分来看，运输成本为加盟制通达系的主要成本来源，运输成本占成本比重约为 26%，而燃油成本占运输成本的比重约为 25%；对于直营制企业顺丰而言，人工成本为其主要成本来源，运输成本占成本比重约为 11%，由于运输方式涉及陆运以及航空，燃油成本占顺丰运输成本的比重约为 30%。

油价上涨对快递行业运输成本实际影响有限

在发改委的调控下，中国成品油价格变动幅度远小于原油价格变动幅度。相较 2022 年初，3 月 4 日的柴油价格上涨 15%，而原油价格已上涨 50%。

粗略测算下，10%的燃油价格上涨，对快递企业带来的全年成本影响约为 1-4 亿元，占当年归母净利润的 4%-14%，但实际影响大概率低于测算值，原因有三：

①单票收入修复带来的业绩弹性高于单票成本变化带来的影响。以圆通为例，2022 年 1 月，圆通单票收入同比上升 14.55%达到 2.72元，环比增加 0.22 元，而若燃油价格上涨 10%，所增加的单票成本约为 0.13 元。

②快递行业是强规模效应行业，规模增长与精细化管理的持续推进，会带来装载率的提升、线路的优化等，有望摊薄新增燃油成本。

③行业格局稳定性持续巩固的支撑下，通达系与顺丰有望在未来通过涨价将变动成本压力传导至下游，成功通过涨价提升抗通胀能力。

把握快递行业的投资机会，持续推荐头部快递企业

格局稳定性延续，重点推荐量价齐升的电商快递企业——圆通速递、中通快递、韵达股份、申通快递。2022 年 1-2 月电商快递企业单票收入显著上涨，行业格局稳定性持续验证。看好电商快递企业在格局改善支撑下，现金流逐步修复，盈利能力稳步提升，把握电商快递行业板块性的投资机会。

持续推荐估值重回底部区间、新业务期权价值凸显的顺丰控股。展望 2022 年，顺丰时效件发展稳健，而新业务逐渐发展至平衡流量增长与盈利的新阶段。品牌协同与业务协同帮助顺丰新业务建立了优势地位、确定了盈利的方向，随着细分赛道格局拐点与增长红利逐步出现，长期看好顺丰在综合物流赛道的龙头地位和竞争优势。

行业评级及投资策略 电商快递买格局、综合物流买布局，把握快递行业板块性的投资机会。维持行业“推荐”评级。

重点推荐个股 圆通速递、中通快递、韵达股份、申通快递、顺丰控股。

风险提示 行业增速不及预期、电商快递价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、时效件增速不及预期、并购整合不及预期、油价的不确定影响。