理工酷

2021年03月22日发布

事项：

2021年3月18日，Nike披露2021财年第三季度业绩，营业收入103.6亿美元，同比增加2.5%；毛利率为45.6%，同比增加1.3p.p.；净利润为14.5亿美元，同比增长71%；EPS0.90美元，同比增长70%。（业绩披露链接https://investors.nike.com/investors/news-events-and-reports/toggle=earnings）

国信观点：1）FY21Q3：收入较为平稳，利润率提升，库存周转保持健康；2）分地区：大中华区收入增长42%，其他地区受到不同因素暂时影响，线上驱动全球业务增长；3）战略展望：DTC强调线上线下协同，看好女性业务潜力，继续推动可持续业务发展；4）业绩指引：Q4收入大幅反弹，毛利率提升，SG&A恢复疫情前投入水平；5）风险提示：海外疫情反复，门店恢复不及预期；行业库存去化慢于预期，品牌恶性竞争；市场系统性风险。6）投资建议：Nike大中华区增长强劲，未来仍在加快投资，强化数字化转型，提供线上线下无缝消费体验，并开发本土化的产品系列等，体现了对中国运动市场机遇的较强信心。同时，公司在对未来的指引方面也强调了疫后实现收入的反弹和毛利率的恢复，同时相关费用开支投入会恢复到疫情前的水平，对相关品牌公司的战略和财务表现提供了一定指引作用。我们看好受益品牌持续进行DTC转型，对供应链快速反应能力诉求加强，深度合作的龙头供应商申洲国际；同时我们看好受益大中华区运动市场高度景气，经营表现能力突出的中国运动品牌集团安踏体育、李宁；以及我们看好国际品牌核心合作伙伴，实现DTC战略的延伸，同步进行数字化转型的龙头零售商滔搏、宝胜国际。

评论：

FY21Q3：收入较为平稳，利润率提升，库存周转保持健康

收入小幅增加，利润大增71%，扣非后利润增长16%。公司Q3单季度实现营业收入103.6亿美元，同比增加2.5%，汇率中性下同比下降1%。NIKEDirect在强劲的NIKEDigital增长的带动下增长16％，但因为北美地区的全球供应链挑战，批发出货时间的减少以及欧洲，中东和非洲地区的强制性门店关闭，导致批发业务下降，抵消了DTC的增长。

归母净利润14.5亿美元，同比大增71%；EPS0.90美元，同比增长70%。归母净利润和EPS增长幅度大主要由于公司去年同期扣除了在南美向战略分销商模式转变相关的每股0.25美元的非现金费用，若不计该费用的扣除，归母净利润也实现了15.5%的同比增长，优于Q2/Q1分别12.2%/11.0%的增幅。

毛利率与净利率双双提升，现金流状况优良。公司Q3毛利率45.6%，同比增加1.3p.p.，比FY19Q3+0.5p.p.，主要得益于公司全价产品占比的提高，有利的NIKE数字化销售组合，以及部分地理位置组合因素。公司Q3净利率14.0%，同比增加5.6p.p.，比FY19Q3+2.5p.p.，主要原因系去年同期每股的0.25美元非现金费用以及受疫情影响促销活动减少导致的SG&A费用下降7%。SG&A占收入比例维持低位，在29.4%，同比-3.1p.p.，比FY19Q3-2.8p.p.。

现金及等价物和短期投资125亿美元，比去年同期大增93亿美元，主要系去年Q4公司债券发行收益获得自由现金流量，部分抵消现金股利的发放。截至2月28日，流动资金总额为162亿美元，包括现金及等价物、短期投资，以及尚未动用的承诺信贷工具。

投资回报率预计下季度回归正常，库存周转保持稳定。21财年Q3公司ROE32.7%，同比下降15.3p.p.，环比增加4.4p.p.，同比下降较多主要由于20财年Q4归母净利润大幅亏损7.9亿美元，拖累了过去一年的总净利润。因此，预计从下个季度开始ROE将会反弹到正常水平。Q3库存为66.9亿美元，同比增长15.3%，环比前一季度上升9.9%，主要由于全球集装箱短缺和美国港口拥堵，EMEA地区因疫情大量门店关闭使得Q3库存延迟三周以上。存货周转天数104天，环比仅增加1天，保持在相对健康水平。应收账款和应付账款周转天数分别为39天和37天，稳定维持在健康水平。

投资建议：中国市场表现强劲，全球市场库存去化顺利，利好运动产业链龙头Nike大中华区增长强劲，未来仍在加快投资，强化数字化转型，线上线下无缝消费体验，开发本土化的产品系列，体现了对中国运动市场机遇的较强信心。同时，公司在对未来的指引方面也强调了疫后实现收入的反弹和毛利率的恢复，同时相关费用开支投入会恢复到疫情前的水平，对相关品牌公司的战略和财务表现提供了一定指引。我们看好受益品牌持续进行DTC转型，对供应链快速反应能力诉求加强，看好深度合作的龙头供应商申洲国际；同时我们看好受益大中华区运动市场高度景气，经营表现能力突出的中国运动品牌集团安踏体育、李宁；以及我们看好国际品牌核心合作伙伴，实现DTC战略的延伸，同步进行数字化转型的龙头零售商滔搏、宝胜国际。

风险提示

1、海外疫情反复，门店恢复不及预期；2、行业库存去化慢于预期，品牌恶性竞争；3、市场系统性风险。