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2021年07月12日发布

行情回顾

近两周，造纸板块涨幅榜前五的公司分别为仙鹤股份、华旺科技、理文造纸、玖龙纸业、齐峰新材。木浆系纸价持续下跌，废纸系价格稳定运行。特种纸系则凭借较小的盈利能力波动和较好的成长能力获得市场青睐，股价持续走高。

造纸淡季影响仍存，应以估值空间为主要锚点

近期废纸系与木浆系纸价表现分化明显，瓦楞、箱板纸价格均相对平稳，白卡、铜板、双胶纸等纸种价格均持续下跌。主要原因在于：传统淡季中需求端较为疲软，此前持续高企的纸价较难支撑。我们认为，造纸作为周期性行业，其股价运行趋势多数时候与纸价趋势高度一致。虽然行业存在以年为单位的周期和季节性的特征，但由于纸价波动还受产业格局、以及宏观经济等因素的多重影响，纸价变化的精准拐点难以确定。加之参与行业投资的资金多受景气度影响，要寻找较为精确股价拐点异常困难，押注于短期景气度反转或存在较大风险。故我们认为当前阶段在造纸企业的投资中应以估值空间为主要锚点，等待估值进入历史可比时期范围后再选择介入。

特种纸龙头稳健成长，护理赛道渗透率有望提升

由于特种纸加工手段独特且需要专门技术制造，其工序复杂、技术难度大、控制精密度高，故具有较高的附加值，价格波动较传统纸品更低，故特种纸企业盈利较为稳定。居民消费、快递物流保持增长，纸替塑在食品医疗等领域亦创造了新的增量，我们认为具备技术、规模优势的特纸龙头有望充分享受这一市场规模快速增长的红利期。不同细分护理产品市场有所差异，成人失禁护理市场规模受益于老龄化程度的加深，市场渗透率逐步加速，婴儿护理市场在整体规模增速放缓的同时面临产品升级带来的结构性增长机遇，。

投资建议

建议关注造纸板块内产能扩张与产业链一体化进展良好的行业龙头玖龙纸业与太阳纸业；具备规模、技术与客户优势的特种纸龙头仙鹤股份；以及ODM代工与自有品牌双轮驱动的成人护理企业可靠股份。

风险提示

纸价下跌幅度超预期；公司产能扩张进程不及预期；宏观环境发生变化，影响市场定价体系。