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万华再放新项目,轮胎行业有望反转

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概述

2022年02月07日发布

本周国海化工景气指数为168.47,环比上升2.04。综合考虑化工企业经营情况和景气程度,给予行业“推荐”评级。

投资建议:投资有扩张能力的标的、偏下游行业的标的、新材料标的。

中央经济工作会议要求,2022年经济工作要稳字当头、稳中求进,各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任,各方面要积极推出有利于经济稳定的政策,政策发力适当靠前。稳定的经济环境对龙头企业更加有利。

展望2022年,我们认为,化工龙头、偏下游行业、新材料行业是重点方向,今年压制龙头企业的产能扩张问题有望逐渐缓解,偏下游行业因高原料成本而利润受损的情况将缓解,新材料行业将受到新能源、新兴行业的拉动迎来发展良机。

轮胎行业进入战略布局期,我们判断2021Q3是行业的最低点,2021Q4和2022Q1,轮胎行业利润开始好转,基于三个判断,第一,供给收缩,中小轮胎企业开始关停,根据卓创资讯的数据,2022年1月27日,山东半钢胎企业的开工率在40.5%,正常情况下的开工率在70%左右,山东全钢胎企业的开工率在20.5%,正常情况下的开工率在70%以上,双控和现金流转负是两个原因,尤其是部分上市公司2021年二季度的经营现金流净额都已经转负;第二,海运费价格有所松动,本周中国到美西港口的FBX指数为15145.2美元/FEU,环比上周上升3.47%;中国到美东港口的FBX指数为16986.2美元/FEU,环比上周下降2.87%;第三,2021年12月份中国商用车月度产量38万辆,环比增长7.7%,汽车产量291万辆,环比提升12.5%,卡车产量33.1万辆,环比增长6.9%。轮胎底部反转,在供给收缩和需求好转的背景下,据轮胎商业微信公众号,不完全统计,2022年国内市场已有15家轮胎企业宣布提价,整体看,此轮提价涨幅多在2%-5%不等,最高涨幅达10%;国外市场已有9家轮胎企业宣布提价,涨价幅度最高可达16%。我们认为,轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看,中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出,高端市场通过渠道力量实现进口替代,国际化和品牌化两大趋势不可逆转,重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟,这三个企业2022年都有海外产能的大幅扩张,以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。

万华化学进入快速扩张期,我们认为,化工行业碳达峰和碳中和目标的实现,核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革,技术创新是关键,有创新才能继续成长,万华化学2021年第三季度的研发费用达到了9.3亿元,在建工程281亿元,占固定资产的46%,其中第三季度购建固定资产的现金流入达到了76亿元,达到了历史新高,根据环评,万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年(万华异氰酸酯公司),TDI项目扩建至36万吨/年(万华福建),万华化学进入快速扩张期。我们预计2022年万华化学1万吨三元电池材料和6万吨的生物降解聚酯材料有望投产,带来新的催化剂。双碳背景下,万华化学的MDI作为优良的保温材料,有望迎来需求爆发期,并且公司因具有研发创新能力,可扩能,成长无忧,重点关注万华化学。1月21日,山东省人民政府关于下达2022年省重大项目名单的通知,其中包括万华烟台工业园高端精细化学品一体化项目(年产POCHP40万吨、柠檬醛4.8万吨、甲基胺10万吨、TMP5万吨、顺酐20万吨、聚氨酯固化剂3万吨、聚醚多元醇85万吨)和万华化学年产48万吨双酚A一体化项目(年产异丙苯53万吨、苯酚丙酮65万吨、双酚A48万吨),另外,在2022年省重大准备类项目名单中,和万华有关的有万华蓬莱工业园高性能新材料一体化项目。

磷化工景气可持续,转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升,从2020年底的350元/吨提升至目前的627.5元/吨,增长79%;西南地区湿法工业一铵从2021年9月23日5300元/吨调整至2022年1月28日5550元/吨,再次反转上行;黄磷价格回调至3.1万元/吨,较2021年8月份的2.35万元/吨仍上涨30%;具备产业链一体化的企业受益。另外,磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥2021年8月份的出口量均大幅下降,出口受限,作为终端利润受挤压的复合肥行业,利润逐渐好转。2022年上半年,新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地,磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点看好产业链一体化、转型速度快的磷化工企业,包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。

卫星化学一期乙烯项目逐渐投产,根据新华社消息,中美双方同意增加美国农业产品和能源出口,卫星化学从美国进口乙烷,将受到鼓励,卫星化学轻烃一体化项目持续落地,值得重点关注。

煤化工龙头发展迎来转机。随着原料用能政策放松,前期被卡的煤化工项目有望落地,华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等企业成长性凸显。

民营炼化迎来发展良机。大炼化项目逐渐往下游延伸,一系列化工新材料项目有望落地,重点关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等企业。

同时关注功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。

化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察,中国化工行业有一批龙头公司,他们相对于国际竞争对手,体现出明显的效率优势,从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP增速放缓和未来碳排放的控制,使得各方面资源都在向化工头部企业集中,叠加智能制造、研发创新,龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻,我们认为,中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图,向全球龙头进发的能力。我们建议,与优秀的企业同行,投资那些具有高效执行力的企业,这种高效能力,会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手,回报率更高,未来规模也会更大,所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如,正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学,原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎,高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。

我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头,比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头(恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣)、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技等。

美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称,全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体,半导体材料战略地位日益显著,建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外,新材料我们看好后续不断扩能,并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆,热塑性弹性体龙头道恩股份,卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。

重点标的信息跟踪

【万华化学】据卓创资讯,2022年1月28日纯MDI价格21500元/吨,环比2022年1月21日持平;聚合MDI价格21750元/吨,环比2022年1月21日+775元/吨。2022年1月28日,万华化学发布2022年2月份中国地区MDI价格公告,自2022年2月份开始,万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI市场挂牌价22800元/吨(比1月份价格上调1300元/吨);纯MDI挂牌价23800元/吨(比1月份价格上调1300元/吨)。2022年1月27日,万华化学发布宁波工厂MDI装置复产公告,公司全资子公司万华化学(宁波)有限公司的MDI一期装置(40万吨/年)于2021年11月27日开始停产检修,MDI二期装置(80万吨/年)于2021年12月11日开始停产检修,截至目前,上述MDI装置的停产检修已经结束,恢复正常生产。

【玲珑轮胎】据Bloomberg,本周中国到美西港口的FBX指数为15145.2美元/FEU,环比上周上升3.47%;中国到美东港口的FBX指数为16986.2美元/FEU,环比上周下降2.87%;中国到欧洲的FBX指数为14578.3美元/FEU,环比上周上升1.01%。2022年1月29日,玲珑轮胎发布2021年年度业绩预减公告,山东玲珑轮胎股份有限公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为8.8亿元到11亿元,与上年同期相比,将减少11.2亿元到13.4亿元,同比减少50%到60%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润,预计为7.50亿元到9.50亿元,与上年同期相比,预计减少11.4亿元到13.4亿元,同比减少54%到64%。根据预告信息,公司2021Q4单季度归属于上市公司股东的净利润为-0.5亿元到1.7亿元,中位数为0.6亿元,环比2021Q3的1.6亿元下降62.5%,同比2020Q4的6.2亿元下降90.3%。2021Q4扣非后归母净利为-0.70亿元到1.30,中位数为0.30亿元,环比2021Q3的1.39亿元下降78.4%,同比2020Q4的5.92亿元下降94.9%。2021年Q4公司业绩延续下滑趋势,接近亏损,我们认为主要是2021Q4原材料价格环比增加和泰国到欧美运费继续增加的原因。同时也反应了整个轮胎行业目前面临的巨大压力,从目前已经披露2021年全年业绩预告的情况看,玲珑轮胎业绩情况和行业走势基本一致,贵州轮胎、风神股份、通用股份、青岛双星等公司2021年Q4扣非后归母净利润全部都环比下滑,整个国内轮胎行业的经营情况仍在恶化。虽然2021Q4压力继续增加,但我们认为玲珑轮胎业绩反转在望,基于以下判断:1)经过两年的建设,塞尔维亚工程即将投产,在高运费的情况下,塞尔维亚基地将贡献业绩增量,由于海运费导致欧美轮胎短缺,我们认为塞尔维亚基地的利润值得期待。2)第四季度国内轮胎上市公司都逐渐开始亏损,由于轮胎行业成本构成以原材料为主,我们预计大量的轮胎企业将亏损到现金流,后续是大规模的轮胎企业停产,轮胎已经开启了价格上涨潮。3)稳经济政策逐渐加码,我们也观察到我国商用车和汽车的产量已经开始反转,后续国内需求将好转。在轮胎行业困难重重的情形之下,原材料价格也很难持续高位;同时,随着新冠疫情防治措施增多、美国经济刺激政策逐渐退出、全球航运拥堵治理加强等原因,海运费价格后续有望下调。

【赛轮轮胎】2022年1月25日,赛轮轮胎发布关于对子公司提供担保的进展公告,2022年1月21日,根据业务发展需要,赛轮(东营)轮胎股份有限公司与南洋商业银行(中国)有限公司青岛分行签署了《授信额度协议》,公司与南洋商业银行签订了《最高额保证合同》为上述协议提供连带责任保证担保。

【森麒麟】暂无更新消息。

【恒力石化】据卓创资讯,涤纶长丝1月27日库存18.7天,环比+2.2天;PTA1月28日库存332万吨,环比+3.6万吨。1月28日涤纶长丝FDY价格8200元/吨,环比1月21日-50元/吨;1月28日PTA价格5490元/吨,环比年1月21日+285元/吨。1月27日,公司发布公告,下属公司恒力石化(大连)新材料科技有限公司拟投资199.88建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目,拟投资40.01亿元建设年产260万吨高性能聚酯工程,项目达产达效后,预计可分别实现净利润68.64亿元和8.42亿元。

【荣盛石化】1月29日,荣盛石化发布2021年度业绩预告,预计2021年归母净利润125-133亿元

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