理工酷

2022年02月07日发布

投资要点

【本周关键词】：美联储加息预期持续升温；国内造成新势力1月销量表现亮眼；智利拟推动锂资源国有化，Pilbara一季度锂精矿长单价达到2600-3000美元/吨；工信部下达22年第一批稀土生产指标；青山高冰镍正式交付。

行情回顾：1）小金属方面，国内10月新能源车销量再创新高，新能源乘用车渗透率接近20%，行业景气度持续上行，新能源车上游钴锂稀土等景气趋势明确，持续看好：①行业锂矿库存较低，上游惜售情绪明显，价格加速上涨，节前锂精矿环比持平，电池级碳酸锂环比上涨7.0%，电碳价格已接近40万；②南非疫情爆发，钴价加速上行，节前金属钴上涨0.4%；③稀土方面，原料延续紧张局面，下游企业年底备货提升需求，节前氧化镨钕报价上涨2.7%。2）美国1月非农数据超预期，欧央行维持三大利率不变，但政策态度由“鸽”转“鹰”；低库存支撑基本金属价格，而俄乌紧张局势与飙升能源价格对金价支撑作用持续：①基本金属，LME铝、铜涨幅分别0.9%、4.0%；②十年期美债实际收益率由-0.59%→-0.48%，COMEX黄金收1807.8美元/盎司，环比上涨1.19%。3）春节期间，股市方面，整体上涨，恒生中国企业指数走势强于全球股票市场及发达市场，其中恒生中国企业指数、日经225、MSCI新兴市场、印度NIFTY50和韩国综合股价200指数涨幅居前，大宗商品方面，顺周期资产表现较优，其中铜＞锡＞镍＞原油＞黄金＞铝＞锌＞铅＞天然气。

宏观“三因素”总结：国内1月官方制造业与财新制造业PMI有所回落；美国1月ISM制造业PMI有所回落，1月新增非农就业人数超预期；欧央行维持三大利率不变，欧元区1月制造业PMI有所回升，疫情升温；具体来看：1）中国，1月官方制造业与财新制造业PMI有所回落，1月国内官方制造业PMI为50.1（预期50.1，前值50.3），其中生产PMI为50.9（前值51.4），新订单PMI为49.3（前值49.7），产成品PMI为48.0（前值48.5），出厂价PMI为50.9（前值45.5），从业人员PMI为48.9（前值49.1）；1月国内财新制造业PMI49.1（前值50.9）。2）美国，1月ISM制造业PMI有所回落，1月新增非农就业人数超预期，美国1月Markit制造业PMI季调55.5（前值57.7）；1月ISM制造业PMI为57.6（前值58.8）；美国12月新房销售5.7万套（前值5.1万套），环比11.86%（前值11.71%）；12月核心PCE物价指数同比4.85（前值4.66%，预期4.80%）；12月美国个人消费支出季调16.306万亿美元（前值16.402万亿美元）；美国1月ADP就业人数季调环比-0.24%（前值0.62%）；1月失业率季调4.0%（前值3.9%，预期3.9%）；1月新增非农就业人数季调46.7万人（前值51.0万人，预期23.8万人）。3）欧央行维持三大利率不变，欧元区1月制造业PMI有所回升，疫情升温，欧洲央行维持三大利率不变，英国04年以来首次连续加息；2021年Q4欧元区实际GDP初值季调环比0.3%（前值2.3%，预期2.2%），同比4.6%（前值3.9%，预期3.7%）；12月欧盟PPI同比26.2%（前值23.7%），欧元区PPI环比2.9%（前值1.8%，预期2.8%），欧元区PPI同比26.2%（前值23.7%，预期26.1%）；1月欧元区制造业PMI58.7（前值58.0，预期58.0），综合PMI初值52.3（前值53.3，预期52.4）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊717669.8例，环比上周增加109723.8例，疫情升温。4）各经济体节奏不同，但全球整体景气度回落方向不变，1月全球PMI51.4，环比回落2.9。

基本金属：国内稳增长和海外流动性收缩之间的赛跑

随着21年年底国内政策基调转向稳增长，预计国内信用数据有望逐步企稳，但海外经济恢复及通胀的高企，流动性收缩已成必然，未来基本金属的主要格局是国内稳增长和海外流动性收缩之间的赛跑。本周较低的库存推动铜、镍等基本金属价格上涨，但对央行加息将抑制增长以及对金属需求的担忧限制了涨幅。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为4.0%、0.9%、-1.8%、-0.1%、3.4%、3.3%，价格涨跌互现。

1、对于电解铜，全球依旧处于低库存的逻辑下，国内社会库存在沪伦比值持续下修的情况下，冶炼厂持续出口导致节前累库明显不及往年，低库存逻辑下铜价下方仍有一定支撑。节前三地电解铜社会库存9.42万吨，周度累库1.02万吨。

2、对于电解铝，供应端，1月份国内电解铝运行产能缓慢抬升，其中云南、内蒙古等地区均有复产产能释放；需求端，节前需求低迷。本周受动力煤价格上涨影响，电解铝即时成本18285元/吨，环比上涨2.52%，吨铝盈利2227元，环比回落4.25%。节前国内八地铝锭库存合计72.6万吨，环比持平。

3、对于锌锭，海外方面，从当面美俄及乌克兰之间的状态来看，北溪二号的通过短期无法完成，欧洲能源问题预计持续，高电价以及持续去库的lme库存依旧给伦锌带来支撑；沪锌方面，节前下游陆续进入放假停产期，节前备库正式进入尾声。本周七地锌锭库存总量16.05万吨，周度累库1.52万吨。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，中美欧电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、国内1月造车新势力销量表现亮眼。小鹏汽车1月交付12922辆，同比增长115%，环比下滑19.2%；理想One交付12268辆，同比增长128%，环比下滑12.9%；蔚来1月交付9652辆，同比增长33.6%，环比下滑8%；哪吒汽车1月交付11009辆，同比增长400%，环比增长8.7%。

2、碳酸锂价格再次加速上行。1）价格端，节前电池级碳酸锂上涨7.6%，电池级氢氧化锂报价上涨7.0%，Pilbara预计22Q1锂精矿长单价格达到2600-3000美元/吨。2）供给端，由于国内冶炼厂进入年底集中检修，1月国内碳酸锂产量16620吨，环比-5.19%；1月氢氧化锂产量16312吨，环比-2.75%；3）锂盐库存情况，碳酸锂库存由4996→4944吨，环比减少1.04%；氢氧化锂库存由366→346吨，环比下降5.46%。4）海外锂资源，智利制宪议会初步通过了一项提案，该提案由议会环境委员会提交并通过，旨在于促进铜矿、锂矿和其他战略资产的国有化。

3、原料趋紧，钴价或将进一步上行。1）价格端，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）报价分别环比上涨0.2%、0.4%，国内金属钴、硫酸钴分别上涨0.4%、2.4%。2）供给端，嘉能可（Glencore）2021年Q4共生产钴7900金属吨，同比增长36%，环比下滑8%；全年钴产量为3.13万金属吨，同比增长14%。

4、稀土永磁行业格局重塑。1）现货市场，节前现货市场，国内氧化镨钕报价上涨2.7%至95.3万元/吨；中重稀土方面，氧化镝、氧化铽报价分别上涨0.7%、3.1%。2）政策方面，工信部、自然资源部下达2022年第一批稀土总量指标控制计划，任何单位和个人不得无指标和超指标生产，2022年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为100800吨、97200吨。同比增加1.68万吨REO（yoy+20%），其中增量全部为轻稀土指标，中重稀土指标无增长，供需结构仍然趋紧。

5、镍：青山高冰镍交付，镍价大幅波动。1月24日青山宣称其高冰镍已从印尼发往国内，由此导致镍价大幅波动，SHFE镍收于16.51万元/吨，环比下跌6.57%。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，我国2022年经济工作定调“稳字当头”，这将对基本金属价格构成一定支撑，但从全球维度，1）海外经济需求疫情前中后结构的变化，以及2）全球流动性taper趋势不改，基本金属下行趋势或尚未得到根本改变。

2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，短周期景气度依然强劲，中长期三年景气上行周期大方向也不会发生改变，产业景气度最明确，坚定看好。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、大地熊、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。3）贵金属：山东黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保政策风险，金价波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。