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2022年01月24日发布

近期水泥行业动态：上周水泥指数上涨3.41%，躁动行情依然再起。1-12月水泥产量23.63亿吨，较20年/19年同期分别-1.2%/+1.4%，12月单月水泥产量1.91亿吨，较20/19年同期分别-11.1%/-4.0%，环比11月下滑4.4%，21年需求端下滑幅度仍可控，上周国新办召开金融统计数据新闻发布会，再次释放了积极的稳增长信号，周内央行如期降息，稳增长落地效果有望逐步体现，短期利好低估值板块估值抬升。上周全国水泥市场价格518元/吨，环比回落1.6元/吨，年同比高70.8元/吨。价格下调区域主要有湖南、重庆、云南和江苏局部地区，幅度20-30元/吨。1月中下旬，受淡季因素影响，国内水泥市场需求继续萎缩，企业出货量仅剩3-4成，水泥价格延续跌势，但降幅有所收窄，下周市场将进入休市阶段。

核心观点：水泥指数存在明显的“春季躁动”行情，近二十年Q1水泥指数上涨13年，跑赢上证综指16年，近五年相对收益均值为7%。我们认为稳增长政策发力叠加22年初价格高起点为本轮躁动提供有利支撑，春季行情可期。未来行业关注点将聚焦于“双控”“双碳”目标下行业供给端改变带来的机会：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升。需求端预期22年Q1基建端有望开门红，地产端底部回暖，中长期来看，水泥行业整体或呈“量减价增”趋势发展，若22年纳入碳交易，或加速供给端集中度提升，龙头份额提升有望支撑业绩增长。从股息率及估值角度，水泥公司具有较高的投资性价比。

成长性角度，推荐【华新水泥】（西南地区水泥价格有望走出洼地，海外水泥、骨料业务增长弹性高）、【上峰水泥】（水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力）、【万年青】（江西水泥龙头，区域基建潜力大，目前公司估值相对更便宜），另推荐【海螺水泥】（规模及成本优势兼备的全国龙头，碳交易执行后有望最受益）。

风险提示：水泥需求大幅下滑、旺季价格上涨不及预期、骨料行业竞争加剧。