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2022年01月24日发布

贵金属：政治危机推升黄金避险情绪，金价维持短多判断。①名义利率：周内十年期美债利率先升后降，自1.78%小幅回落至1.75%，8月以来整体处于上行通道趋势未改，伴随美国紧缩预期回升的美债收益率构成黄金长期压力。消息面俄罗斯和乌克兰边境紧张局势加剧，短期推升黄金避险情绪，周内黄金价格继续小幅反弹。若区域性冲突未发展成大规模风险事件，短期情绪缓解后黄金或重新下跌至平台震荡区间；②通胀预期：本周美国债券市场隐含通胀自2.44%下降至2.34%，实际利率周内自-0.66%上升至-0.59%。尽管美债隐含通胀率下移，但近几月美国CPI仍在持续超预期上行，包括原油等大宗商品价格持续反弹，短期通胀继续上行的趋势难以证伪，而对于美国加息政策市场目前已形成一致性预期，当前时点维持黄金短多观点。

基本金属：现货交易进入尾声，节前库存走势分化。（1）铜：①宏观方面，国内1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.7%，较上月降10BP；5年期以上LPR为4.6%，较上月降5BP，继续释放增长信号，商品需求预期持续修复，金属普涨；②供给方面，海外矿企迎季报季，RioTinto2022年铜矿指导产量较2021年增加7.5万吨至50-57.5万吨，阴极铜增加4-8万吨至23-29万吨；Antofagasta2022年铜指导产量为66-69万吨，较2021年71-74万吨产量目标略有下滑，主因矿石品位下滑。Escondida同样因矿石品位下滑问题，2021年铜矿产量27.95万吨同比减少17%。尽管2022年铜矿新增项目集中，传统老旧矿山产量下滑将抵消部分增长担忧；③需求&库存方面，全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为41.45万吨，环比增加1.91万吨。其中国内社会库存增加0.3万吨，保税区不变，LME库存累库1.35万吨，COMEX铜累库0.26万吨，上期所库存增加0.48万吨。下游陆续放假叠加铜价走高，现货交投冷清升水走弱。现货铜进口比价继续回落，进口亏损幅度扩大到800元/吨左右，国内库存连续两周加速回升，已经全面进入春节前累库阶段。基本面季节性正常表现对铜价影响有限，当前低库存以及国内新一轮宽松政策引导下，铜价仍维持偏强震荡观点。（2）铝：①库存方面：三大交易所去库5.49至117.69万吨，SHFE与LME同步去库。根据百川盈孚，国内社库累库0.04万吨至76.03万吨，为11月下旬以来首次库存止跌回升；②供给方面：本周开工产能净增18万吨至3801.4万吨，但复产进度仍较为缓慢。海外欧洲能源危机尚未缓解，天然气、电价持续攀升下减产规模或进一步扩大，海外库存去化速率或将加速；③需求方面：临近春节后国内下游市场采购行为减少，周内6063铝棒主要地区出库量环降1.01万吨至2.82万吨。本周国内社会库存开始累库，但累库时点已明显滞后于往年，考虑到近期电解铝减产产能复产速率较低，春节期间至3月国内电解铝库存累库或将低于往年。此外，由于海外减产规模仍将进一步扩大，LME铝库存预计将延续去库趋势。因此，全球表观库存在春节期间存在延续降低的可能性，而低库存与供给偏弱局势下，铝价即便于春节期间亦难以回落，若一季度库存再度下滑，铝价或再度强势上行。建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。

能源金属：钴锂供给端紧张格局延续，镍价创新高带动镍相关产品跟涨。（1）锂：周内电碳上涨2.5万元/吨至36万元/吨，价格突破下电碳盈利空间周内大涨2.23万元/吨至16.3万元/吨。往后看，新能源新基建超前投资趋势下供需缺口或将持续放大，资源端企业有望持续收益；（2）镍：镍豆原材料价格再创新高令本周电池级硫酸镍价格上涨2500元至4.175万元/吨，硫酸镍相较镍铁价差自3.98万元/吨扩大至4.92万元/吨。春节前备库进入尾声，下游库存表现回升。当前镍盐价格仍表现跟随成本端上移，需求推动有限。（3）钴：本周MB钴中间价报上涨至34.35美元/磅，原料供给仍不宽裕。钴盐成交较上周增加，市场活跃度小幅提升。后市预期或因成本提升及采购增量，价格将继续小幅上行。建议关注：华友钴业、赣锋锂业、浙富控股、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、盐湖股份、西藏矿业、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、盛屯矿业、金力永磁。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。