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2022年01月24日发布

平安观点：

平价窗口临近，海上风电前景广阔。 根据近期的招标情况，海上风电的发展形势超出市场预期，海上风电机组等主设备大幅降价，大规模的平价海上风电项目涌现并陆续开启招标；随着海上风电进入平价时代，成本较高这一原来制约海上风电发展的核心问题得以化解，海上风电有望成为沿海主要省份的主力电源之一。按照 2030 年海上风电贡献沿海省份 15%的电力需求估算， 2030 年国内海上风电装机规模将超过 200GW，海上风电将迎来快速发展的黄金时代。

需求端：离岸化助力海缆价值量提升。 海上风电离岸化是发展趋势，在交流送出方案之下，离岸距离的增大将增加送出海缆的需求；直流送出方案相对交流能够降低送出海缆的成本，但前提是离岸距离达到 60-70 公里及以上；整体看，未来单位千瓦海缆价值具有提升空间。假设 2025 年国内海上风电项目平均离岸距离 40-50 公里，估算单位千瓦的海缆造价超过1500 元，高于当前 1300-1400 元的平均水平。按照 2025 年国内海上风电新增装机达到 18GW、单位千瓦的海缆造价超过 1500 元估算， 2025 年国内海缆需求有望达到 270 亿元以上，较 2021 年 110-120 亿元的国内海上风电海缆市场规模明显增长。

供给端：准入壁垒较高，竞争格局清晰。 海缆扩产周期长、技术难度高，头部企业依托多年的积累形成了较明显的技术、品牌和工程业绩方面的优势，并且依托这些优势加快产能扩张、强化属地优势。目前， 海上风电海缆的市场集中度较高，头部企业占据绝大部分份额，短期内新进者难以对海缆格局形成实质性冲击。 展望未来，海上风电平价将给设备企业带来成本传导的压力，同时海缆整体供需形势将较 2020-2021 年宽松，海缆企业的毛利率水平大概率将在现有基础上有所下降；但考虑海缆竞争格局相对稳定、直流海缆等毛利率相对较高的高端产品占比提升，预期龙头企业毛利率下降空间有限。

投资建议。 海上风电海缆竞争格局清晰，未来需求有望较快增长，属于优质成长赛道；推荐技术实力和份额领先、在浙江和广东具有属地优势的东方电缆，建议关注中天科技、宝胜股份、汉缆股份、亨通光电等头部企业。

风险提示： 1、海上风电技术进步及降本速度不及预期，导致海上风电平价进程以及未来装机规模低于预期。 2、 2022 年国内海上风电新增装机可能下滑，海缆企业短期业绩可能承压。 3、目前多家企业计划涉足或加码海缆制造，未来不排除海缆企业竞争加剧以及盈利水平不及预期的可能。