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2020年11月09日发布

建筑央企国内订单增速扩大，海外订单开始回暖

2020 前三季度建筑央企新签订单实现高速增长，累计新签订单额为 6.97万亿元， 同比增长 19.44%， 增速较上半年提升 1.17 个百分点， 主要是因为受上半年疫情影响，国内基建投资、逆周期调节力度加大，三季度以来项目正加速恢复。 国内订单方面，建筑央企新签国内订单 6.30 万亿元，同比增长 20.87%；海外订单方面，受全球疫情影响，建筑央企上半年同比增速为负，但随着三季度部分国家疫情控制初见成效、复工复产的进行，海外订单增速由负转正。建筑央企新签海外订单总额为 6685 亿元，同比增长7.42%。 随着上半年疫情得到有效控制，行业开工逐渐恢复到正常水平，基建领域头部央企从中受益，随着基建需求增加， 央企订单预计将继续增长。

营收较上半年加速恢复， 经营稳定系数较高

2020 前三季度建筑央企整体营收同比增长 12.63%，增速较去年同期下降3.40个百分点，主因上半年营收受疫情拖累，但增速较上半年大幅提升6.33个百分点， 业绩加速恢复。建筑央企具有资金规模优势，经营稳定系数较高，建筑央企营收增长波动率均值为 9.06%，而非央企企业波动率均值达20.86%。 整体毛利率为 10.56%，同比下降 0.35 个百分点。 随着疫情得到控制，建筑行业恢复正常运转，疫情相关成本有望下降，加上政府的政策利好，基建补短板力度将会加大，基建业务板块回暖有望推高行业基建类项目毛利率，带动综合毛利率提升。

建筑央企增加研发投入，净利润率较上半年加速恢复

2020 前三季度建筑央企整体期间费用率为 5.57%，较去年同期下降 0.05个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所降低，分别较去年同期减少 0.04、 0.28、 0.05 个百分点。 企业增加研发投入，导致建筑央企整体研发费用率较去年同期增加 0.31 个百分点。 建筑央企投资净收益占比为 0.17%，较去年同期上升 0.07 个百分点， 主因中国建筑对合联营企业的投资收益增加。 建筑央企归母公司净利润率为 2.60%，较去年同期减少 0.29 个百分点， 或因行业毛利率下降与信用减值损失增加，但净利润率较上半年提升 0.03 个百分点。建筑央企净利润增长率为 1.25%，较去年同期减少 9.87 个百分点，主因疫情导致企业利润减少，但增速较上半年大幅提升 7.09 个百分点。

资产负债率略微上升，行业整体运营能力增强

2020 前三季度建筑央企整体资产负债率为 75.63%，较年初增加 0.5 个百分点，或因企业增加长短期借款，导致整体负债水平提高。 周转率方面， 建筑央企总资产周转率为 0.48， 同比上升 0.02；合同资产、 应收账款及应收票据周转天数 115.04 天，同比上升 8.44 天； 存货、长期应收账款周转天数 152.28 天，同比下降 10.8 天。 建筑央企经营性现金流有所改善，较去年支出减少，主因销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加由于建筑央企资产负债率仍然略高于国资委标准，预测未来建筑央企会继续通过优化资产结构来降低资产负债率。

投资建议

2020 年前三季度，建筑央企在疫情影响下，导致毛利率、净利润率有所下降，但是依然凭借头部优势，实现订单和营收的双增长。随着政府积极加大基础设施建设投资力度，逆周期调节力度加大，预计随着疫情影响逐渐消失，相关成本减少，建筑央企整体净利率会有所回升，未来建筑行业发展整体向好。目前各大建筑央企估值仍处于较低水平，基本面方面，行业下滑最快的时间预计已过去，“泥沙俱下时、大小都难受，行至和缓处，大鱼吃小鱼”，现在就处于行业缓慢下滑的大周期之中，下滑斜率和缓，竞争格局有利于行业龙头。因此接下来的两三个季度可能仍处于建筑行业景气的上升周期。基本面的变化有望构成以建筑板块为代表的行业板块估值提升的触发因素。综上，我们维持“强于大市”的评级。风险提示： 由于疫情海外业务开展不确定性上升；应收账款回收风险；投资项目收益风险：现金流趋紧风险。