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2022年01月19日发布

光伏开启十年景气周期，带动胶膜需求向好。 光伏胶膜主要用于光伏组件的封装环节， 其包裹电池片、 并将其封装到光伏玻璃和背板之间，其成本仅占光伏组件成本约 7%左右，但其透光率、收缩率、剥离强度、耐老化等性能指标，对光伏组件的运营寿命至关重要，是决定光伏组件质量、寿命的关键性材料。 在全球光伏装机快速增长的大背景下， 我们预计 2021-2023 年全球光伏胶膜需求约为 21.1/26.4/31.7 亿平，同比增长 23%/25%/20%， 至 2025 年全球胶膜市场或达 452 亿元规模， 复合增速为 17%。

2022 年为 EVA 粒子产能释放期，上游供应瓶颈即将缓解。 光伏胶膜的主要生产原料为 EVA 粒子和 POE 粒子， 目前光伏封装胶膜以 EVA 胶膜为主， 而 EVA粒子成本占胶膜产品总成本 80%以上。 根据集邦咨询的数据， 2021 年 EVA 粒子需求约 78 万吨，供给为 71 万吨，其中进口 40 万吨，仍存在 7 万吨供应缺口。而随着粒子厂商加速扩产步伐， 预计 2022 年 EVA 粒子需求约 95 万吨， 国内外供给总量 102 万吨，原材料供应瓶颈将得到大幅度缓解。

行业竞争格局：龙头优势显著，二线企业加剧竞争谋突围机会。 光伏胶膜市场高度集中， 2020 年龙头福斯特市占率约 64%， 得益于其在资金实力、产能规模、技术工艺、原料采购等方面的优势， 福斯特较其他可比公司具有更强的盈利能力和综合营运能力，短期内龙头地位无可撼动。 但福斯特市占率将难以进一步提升， 一方面下游组件企业处于供应链安全角度考虑， 或有意扶持二线企业，另一方面， 胶膜二线厂商陆续上市， 资金实力和融资渠道改善， 产能加速扩张下， 或有望缩小与龙头的成本差距。 我们认为，福斯特将留给其他企业约 40%左右稳定市场份额，应当关注行业中具有资金、技术实力，产能快速扩张的二线企业， 若能突围成为行业老二， 则有望获取行业内 20%左右的市场份额。

投资策略： 展望 2022， 胶膜的年化产能远低于硅片、电池片等其他环节，胶膜销售价格有望持续坚挺； 而随着上游原材料供应瓶颈得到缓解，成本端压力有望得到释放。 综合来看， 胶膜行业的议价能力和盈利能力均有望在 22 年迎来拐点。 立足长远，胶膜作为光伏组件的关键辅材之一，市场规模将持续扩容，产品结构将持续优化，二线企业将迎来竞争洗牌的突围机遇期， 建议关注综合实力绝对领先的胶膜龙头福斯特（ 603806.SH）， 多元化布局的高分子膜平台企业赛伍技术（ 603212.SH） 和产能快速扩张加速的海优新材（ 688680.SH）。

风险提示： COVID-19 疫情全球扩散情况及对社会经济活动的影响偏离预期；光伏等领域新技术发展方向或偏离预期；相关上市公司主业发展或低于预期。