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2022年01月19日发布

事件概述:

据中汽协数据，2021年12月国内250cc+中大排量摩托车销售3.34万辆，同比+107.1%，环比+28.3%。1-12月累计销售33.3万辆，同比+65.8%。

分析与判断:

12月中大排销量比肩旺季全年33.3万辆收官

据中汽协数据，2021年12月国内250cc+中大排量摩托车实现销售3.34万辆，同比+107.1%，环比+28.3%，超出此前预期，单月销量仅低于6月，甚至高于7-9月传统旺季。出口方面贡献主要增量，12月250cc+出口达1.60万辆，同比+97.7%，其中春风（0.57万辆）、钱江（0.45万辆）、隆鑫（0.29万辆）位居前三。

细分排量看：1）250cc(不含)-400cc排量段12月销售2.17万辆，同比+118.8%，1-12月累计销售23.05万辆，累计同比+77.0%；2）400cc(不含)-750cc排量段12月销售1.07万辆，同比+74.1%，1-12月累计销售9.81万辆，累计同比+39.3%；3）750cc以上12月销售0.10万辆，1-12月累计销售0.44万辆。其中250cc(不含)-400cc排量段占比约65%，侧面印证行业增长主要来自新兴入门级消费群体。

展望2022，伴随国内摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，预计行业可继续实现40%左右高速增长，全年达到40万+辆销量，持续推荐中大排量摩托车赛道。

春风：两轮海外成新增长点四轮出口创历史新高

两轮摩托车：据中汽协数据，12月250cc以上销量0.74万辆，同比+296.2%，环比+122.7%，由于公司250cc为销售主力，若拓宽至250cc(含)及以上口径，12月销量1.11万辆，同比+160.4%，环比+100.8%，超出此前预期。出口方面贡献主要增量，12月公司250cc+出口达到创纪录的0.57万辆，全年累计出口1.78万辆，累计同比增速264.9%。2021年起，在海外四轮市场地位逐步稳固之后，公司海外市场重心逐步向两轮倾斜，未来有望借助海外渠道及品牌优势，形成海外两轮新增长级，迈向【两轮，四轮】+【内销，出口】完整业务矩阵。

四轮沙滩车：据中汽协数据，12月出口1.97万辆，同比+94.0%，环比+15.2%，单月出口创历史新高。1-12月累计出口16.49万辆，同比+126.6%，考虑海外终端库存低位及公司北美渠道开拓，预计2022年高景气大概率延续。近期市场关注点主要集中在出口北美ATV车型关税豁免可能，目前看概率较大，若关税成功豁免同时考虑运费下降弹性，2022-2023年预计增加利润分别2.5/3.5+亿元。

钱江摩托：新一轮产品周期开启钱摩上海正式开业

据中汽协数据，12月250cc以上销量0.68万辆，同比+1.3%，环比+6.5%，1-12月累计8.21万辆，同比+10.0%。2021年下半年以来，公司持续扩充产品谱系并迎来新一轮产品周期：1）四缸仿赛赛600同级别几无竞品，表现持续优异；2）赛350与赛250在相近中排量车型中性能优越、外观突出，分别于7月下旬、9月中旬开启交付，贡献Q4核心增量；3）重庆摩展发布新车闪300S及逸550。

近期重点变化：1）据公司微信公众号，11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心，提升公司车型外观及前瞻技术研发能力；2）12月8日公司同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车（338CC排量、500CC排量及双方一致书面约定的摩托车）量产落地。

其他：隆鑫通用紧随五本&新本份额保持稳定

隆鑫通用：据中汽协数据，12月250cc以上销量0.35万辆，同比+47.6%，环比-31.7%；1-12月累计6.05万辆，同比+94.5%，同春风、钱江共同构筑自主摩企第一梯队。

五本&新本：据中汽协数据，五本12月250cc以上销量0.45万辆，环比+81.1%，1-12月累计2.40万辆；新本12月250cc以上销量0.18万辆，环比-28.5%，1-12月累计2.08万辆。9-12月来，本田份额相对稳定，维持20%上下。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。

投资建议

中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托、宗申动力】，相关受益标的【隆鑫通用】。

风险提示

禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；新冠疫情二次爆发导致摩托车出口销量下滑。