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2020年12月21日发布

把握顺周期：铜价或再上台阶，电解铝高利润或维持，工业金属迎来大年。供给、需求端交替作用，以铜、铝为代表的工业金属在2020年走出波澜壮阔的上涨行情，2020年初新冠疫情下极度悲观的经济预期带动铜铝价格大幅下跌，随后受供给紧张、需求趋旺影响强势反弹。展望2021年，需求端，2021年全球或将进入库存周期以及朱格拉周期的上行阶段，以历史经验规律判断，以铜、铝为代表的工业金属需求或将进入扩张期。供给端，低资本开支下全球铜矿产量增速较低，2021年新增供给中约70%集中于下半年，2021年上半年新增供给较少；电解铝产能走向刚性，氧化铝产能过剩严重，电解铝与氧化铝产能利用率差距或持续走阔，带动电解铝毛利维持高位。

着眼新赛道：需求趋强新能源金属高景气，内循环下高端特钢充分受益。（1）锂：从需求看，2020-2022年全球锂需求（以LCE计）分别为27.45、34.30、41.91万吨，同比增速分别为9.39%、24.94%、22.19%；从供给看，2020年和2021年全球锂供给（以LCE计）分别为47.50和58.31万吨，同比增速分别为16.0%、22.8%。从供需平衡看，2020E、2021E全球（供给-需求）/需求分别为73.0%、70.0%，2021年过剩幅度较2020年缩小，同时伴随Altura的破产，西澳矿山进一步出清，碳酸锂价格有望企稳反弹。（2）镍：从需求看，预计2020-2022年全球镍需求分别为247.44、259.56、273.60万吨；从供给看，预计2020-2022年，全球镍产量（以金属镍计）将分别达到241.45、255.14和263.26万吨。从供需平衡看，预计2020-2022年全球镍供需缺口将分别为5.99、4.42和10.34万吨，2020-2022年全球镍供需或呈紧平衡，预计镍价将在三年维度保持景气。（3）高端特钢：从占比看，在高端特钢需求增长的背景下，高端特钢进口量占比已从2014年的45%下滑至2020年1-10月的23%；从空间看：2020年1-10月我国特钢进口总规模为337亿元。高端特钢进口替代趋势凸显，内循环背景下有望充分受益。

投资建议与投资标的

综上所述，我们认为2021年在经济复苏、供给受限情况下顺周期工业金属板块将大放异彩，铜价有望继续走强，电解铝利润有望维持高位。低谷之后，新能源浪潮或在2021年加速，锂行业供给逐步出清、镍行业供给出现空间和时间的错配，锂价格或继续企稳回升、镍价或继续保持强势。内循环大背景下，国内中高端特钢进口替代进程加速，龙头企业或最为受益。

（1）工业金属：建议关注紫金矿业(601899，未评级)、西部矿业(601168，未评级)、江西铜业(600362，未评级)、云南铜业(000878，未评级)、云铝股份(000807，未评级)、明泰铝业(601677，未评级)等。（2）能源金属：建议关注赣锋锂业(002460，未评级)、华友钴业(603799，买入)（东方证券新能源汽车产业链团队覆盖）、雅化集团(002497，未评级)、盛新锂能(002240，未评级)、盛屯矿业(600711，买入)等。（3）高端特钢：建议关注中信特钢(000708，买入)、ST抚钢(600399，未评级)、天工国际(00826，买入)、久立特材(002318，未评级)。

风险提示

宏观经济增速放缓；原材料价格波动；镍下游需求出现大幅波动；镍主要供给国相关产业政策出现变化；新能源车相关政策波动风险。