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2020年12月28日发布

木浆价格略有反弹： 近期木浆价格有所反弹：现货市场来看，根据卓创统计数据，截至 12 月 24 日，本周进口针叶浆价格较上周增长 2.53%，同比上升 15.74%，进口阔叶浆较上周提升 3.05%，同比上涨 8.47%。期货市场价格表现较为明显，以纸浆 2013 为例，12 月 25 日价格达到 5572元，较上周提升 5.77%，较 5 月份低点提升超 1000 元。此外全球浆厂多发布涨价函， Arauco、金鱼、加拿大 Westfraser 公布 1 月份针叶浆价格上调 20-50 美元/吨，阔叶浆价格上调 30-70 美元/吨。

库存仍处交给位置，新增供给压力仍在： 短期看，旺季对港口库存略有去化，但整体幅度不高。根据卓创统计，截至 2020 年 10 月，欧洲港口库存 147 万吨，较今年 8 月份高点下降 34 万吨；截至 2020 年 12 月国内青岛、常熟、保定港口库存总计达到 174 万吨，较 2 月份高点下降39 万吨。展望 2021 年， 根据卓创数据， Arauco 乌拉圭 127 万吨阔叶浆、UPM 乌拉圭 210 万吨阔叶浆预计将于 2021Q2、 2022 年下半投产，预计2021-2022 年阔叶浆新增供给增速约 3%、 5%，针叶浆分别约 0%、 2%。综合来看：从供求角度看，木浆价格大幅反弹供需基础较弱。

文化纸价格变动温和，浆价提升&涨价函成有效支撑： 分纸种来看，根据卓创数据统计， 157g 铜版纸均价约为 5600 元/吨，环比上周提升0.22%，较去年同期下滑 7.95%。目前下游经销商订单相对有限，需求拉动力仍在释放过程中；但木浆价格的持续提升形成成本面的有效支撑；此外涨价函的落地有望形成涨价支撑力， 12 月 24 日， APP、晨鸣、博汇、万国纸业齐发涨价函，白卡、铜版卡等产品价格自 12 约 26 日起或 2021 年起统一涨价 300 元/吨。本周 70g 胶版纸价格约为 5200 元/吨，环比上周小幅下滑 0.07%，同比下滑 17.77%。目前下游需求疲软，纸厂库存压力加重。

白卡纸保持上涨态势，箱板纸下游积极补库存：白卡纸保持上涨态势，根据卓创数据，截至 12 月 24 日，白卡纸均价约为 6981 元/吨，较上周上调 0.37%，同比增长 21.93%。目前纸厂接单情况相对稳定，补库存积极性较低，终端需求维持刚需。 APP、晨鸣、博汇、万国纸业涨价函中包含白卡纸，自 12 约 26 日起或 2021 年起涨幅约为 300 元/吨，目前木浆价格走高形成成本面稳定支撑。国废整体上涨，截至 12 月 24 日黄板纸均价 2268 元/吨，环比上涨 1.47%，同比上调 5.88%。 据生态环境部网站消息,生态环境部、商务部、国家发改委、海关总署联合发布《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》， 明年外废将全面禁止进口，国内废纸供应进一步紧张。 随着今年四季度旺季需求带动下游补库存需求释放， 短期内带动箱板纸窄幅上探，本周均价 4720 元/吨，环比上周+0.64%，同比+12.11%。

生活用纸—成本或有上涨，龙头优势较高，消费仍是核心： 生活用纸领域木浆成本占比较高（ 65%以上），低浆价环境下各纸企盈利能力大幅提升，同时也带动了区域性中小品牌的复苏。浆价的反弹或将难以完全转嫁；但综合成本的变动仍需考虑人民币升值带来的正面影响。龙头纸企抗风险能力更优。 19、 20 年是生活用纸龙头企业盈利大幅增长的年份，纸企不管是现金流水平还是盈利水平都大幅改善，也大大增加了企业囤积木浆抵御风险，部分纸厂囤浆周期可达 1 年以上，有效对冲浆价上行周期影响。消费品更看重份额增长。生活用纸产品销售偏消费属性，中长期关注点更在于企业产品、渠道实力等综合实力的提升以及带来的份额的持续提升。

风险提示： 原材料价格提升，下游需求恢复不及预期