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2021年02月07日发布

新能源运营：碳中和承诺下的高景气赛道

我国宣布要在2030年前实现“碳达峰”，2060年前实现“碳中和”，改变能源消费结构成为我国未来几十年发展的主旋律。能源是经济发展的基础和根本，电力又在化石能源消耗中位列首位，所以电力行业的减排效果对“碳达峰和碳中和”目标的实现影响重大。提高可再生能源发电占比，是电力部门实现减排的必由之路。我们预计，碳达峰目标下，2020-2030年风电、光伏装机容量CAGR分别有望达到9%、15%。

随着中国资本市场发行机制的完善，越来越多的新能源运营商头部企业正在加速回归或登陆国内证券市场。新能源运营商在政策推进大背景下，叠加资本杠杆的助力，装机规模有望进入快速成长期。同时，受益技术进步和成本下降，风光将摆脱补贴依赖进入全面平价上网时代，存量项目补贴拖欠对现金流影响将逐渐弱化。存量问题解决+增量市场快速发展，新能源运营资产迎来价值重估。

风电：陆风平价加速发展，海风降本空间较大

陆上风电2021年迎平价时代，大基地集中开发有望成为快速实现平价的最有效形式，目前我国大基地项目正加速推进，机组大型化、技术革新、关键零部件国产化、机组性能提升等有望带动陆风度电成本进一步下降。海上风电造价成本较高，实现平价仍需一定过渡期，可通过发电量提升，工程造价、运维费用等成本下降，以及规模化开发等方式助力海风降本增效。东南沿海省份发展海风优势凸显，十四五期间海上风电发展有望提速，此外，广东省已出台政策，规划2024年实现海风平价，示范效应明显，海风平价可期。

光伏：技术迭代下成本大幅下降，有望成为最主要的电源供给

光伏发电已成为度电成本最低的非水可再生能源，从成本下降原因看，由技术进步带来的材料成本下降，以及转换效率提升是关键影响因素。展望未来，随着硅片尺寸大型化、异质结电池逐步迈向产业化等因素驱动，光伏产业链各成本仍有下降空间。光伏在整个能源系统的竞争力较强，未来有望成为最主要的电源供给，储能+智能电网技术发展助力提高光伏整体消纳空间。

行业高景气叠加“利空”因素消除，估值有望提升

随着可再生能源的迅速发展，电价补贴资金来源已不能满足项目补贴需求，补贴缺口日益增大。存量补贴拖欠明显拖累企业现金流情况，并进一步压制行业盈利性和成长性，新能源运营商估值承压。展望未来，政策驱动下存量补贴发放有望提速，叠加平价时代来临，新能源运营商有望逐步摆脱补贴依赖，行业现金流、盈利能力和成长性有望得到明显改善，估值有望提升。

投资建议：高景气优质赛道，有望孕育大市值龙头。一方面，在碳中和等政策驱动下，叠加行业自身成本不断下降，光伏、风电未来装机增长将保持高景气，我们预计2020-2030年，风电、光伏累计装机容量CAGR分别为9%、15%；2020-2050年，风电、光伏累计装机容量CAGR分别为6%、9%，新能源运营行业成为当之无愧的优质成长赛道；另一方面，存量补贴逐步解决，行业迎来平价大时代背景下，行业自身降本增效成为驱动行业长期成长的核心驱动力，现金流、盈利能力和成长性都将得到明显改善，估值有望提升。具体标的方面，风电运营商，建议关注【龙源电力】【三峡新能源】【节能风电】【金风科技】(电新覆盖)【福能股份】【华润电力】等；光伏运营商，建议关注【太阳能】【吉电股份】【信义能源】【晶科科技】等。

风险提示：政策推进不及预期；补贴兑付节奏大幅放缓；行业技术进步放缓；行业竞争加剧等。