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2021年03月16日发布

全球经济需求复苏接棒流动性，支撑2021大宗商品持续上行

上周大宗商品小幅调整，但全球经济复苏预期有望接力流动性仍然支撑2021年大宗商品价格上行。国内房地产竣工数据有望持续收敛，18年开始持续挤压的地产项目有望在21年集中释放，基建托底同样带来需求增长；欧美疫苗进展可观，美国房屋成交数据持续高增长，海外房地产有望持续复苏，美国有望推出进一步财政政策刺激。我们判断本轮需求驱动的基本金属上涨行情大概率与16年的类似，铜铝锌的价格上涨有望维持18个月以上，有色趋势性机会仍有望持续。

铝：

供给端：两会明确碳中和任务，加码供给刚性

政府工作报告指出需扎实做好碳达峰、碳中和各项工作，制定2030年前碳排放达峰行动方案，优化产业结构和能源结构。铝的前三消费领域分别是建筑/电力和汽车，地产竣工后周期带动需求增长，氧化铝继续维持低位，新增产能集中在西南地区成本较低。2019年电解铝能源结构中85%以上仍为火电，考虑碳中和背景下清洁能源占比提升及西南地区水资源紧张，新增能释放或不及需求增长。

需求端：需求复苏强劲，开工旺季可能持续超预期

传统3-4月份进入北方开工旺季，目前来看由于“就地过年”政策，北方开工可能早于预期，铜铝材开工率有望不断抬升，叠加2020年疫情较低基数，旺季可能持续超预期。

水电成本优势有望延续，铝业高盈利可期

电解铝主要成本来自电价，随着电解铝产能逐步向西南低电费地区转移，电解铝综合成本中枢有望降低至12500-13000元/吨之间。即便电解铝价格不再上涨，21年电解铝企业的盈利也有望再创新高，具有水电成本优势的新增产能有望在新一轮的铝价上行中持续保持较高的盈利优势。推荐云铝股份，关注神火股份、天山铝业、中国宏桥。

金属价格：贵金属价格小幅调整。贵金属小幅上涨。上周贵金属价格小幅上涨，COMEX黄金/白银分别上涨1.25%、2.47%。锡价格强势上涨，镍铅铝调整。上周基本金属分化，锡价延续强势上涨5.11%，铜价反弹1.4%，镍价受到印尼高冰镍投产影响持续下跌2.29%。氧化钇价格强势上涨。重稀土钇价格持续上行，周涨幅达11.54%。氧化镨钕、氧氧化铽、氧化镝分别下跌3.22%、1.40%、1.97%。锂钨锑上涨，钴锗调整。上周小金属中锂、钨、锑价分别上涨1.2%、1.05%，4.29%，钴钼调整4.8%、1.13%，其他品种变化不大。

风险提示：欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及预期，大宗商品价格大幅下跌、新能源需求不及预期和锂钴供给大幅超预期的风险。