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2021年05月31日发布

周观点：造纸价格分化，关注碳中和升温与边际改善显著的赛道

造纸：纸浆期现双双下跌，成品纸价格走势分化，持续看好箱板纸景气复苏。上周纸浆期货价格出现持续下挫，带动现货跟跌，同时下游木浆系纸品价格震荡下行，木浆库存消耗缓慢，预计短期持续承压。废纸系方面，上周原材料与成品纸走势再度逆势上扬，本轮废纸系价格提涨的速度超出市场预期，主要原因为禁废令下国废价格中枢走高，东南亚地区受新冠疫情与航运紧张影响，进口废纸价格持续高位，同时欧美地区进口成品纸有所缩量，短期供需缺口导致价格持续上行。

家具：海内外销售增长动力延续强劲，原材料成本隐忧消除，重点关注Q2业绩超预期与估值匹配度较高的个股。内销方面，4月地产新房销售与二手房交易延续高增趋势，同时精装房表现出较强的恢复态势，地产后周期消费动力维持强劲。外销方面，4月出口增速高景气延续且优于疫情前同期水平。美国4月地产数据表现持续亮眼，我们认为对地产后周期消费需求构成中长期支撑。上游主要原材料均保持显著下行，总体成本压力担忧消除，叠加4月开始多数成品家具公司均已宣布提价，对应到二季度我们预计盈利弹性将有较好的体现。

消费轻工：重点关注消费升级、需求回补、边际改善显著的生活用纸&个护、珠宝首饰领域。1）生活用纸&个护：近1-2周受成本端回落影响，局部地区生活用纸均价有小幅回调，由于前期原材料端大幅上涨压力下，中小纸厂开工率较低，大纸厂具备产能和提价话语权优势，我们认为仍将持续利好对上游议价能力突出、低价木浆储备丰富的行业龙头。2）办公文具：根据4月消费数据显示，办公用品增速韧性较强且优于疫情前同期水平。2021年1-4月文化办公用品零售额累计增速24.5%，较2020年同期负增长水平有显著复苏，与2019年同期4.9%的增长水平亦有明显增长。3）电子烟：卫健委最新报告指出电子烟存在不安全性。市场对此有一定认知，同时参照国外欧洲市场对电子烟已经得到认可，美国PMTA申请制度也在一定程度上对电子烟产品进行论证和筛选，我们预计电子烟长期替代卷烟的逻辑和行业消费驱动力不变。4）珠宝首饰：4月金银珠宝消费靓丽，终端需求加速回暖。我们判断国内经济与消费领先全球复苏，且疫情控制水平大幅优于全球，去年被压制的婚庆需求有望在21年加速释放，短期亮丽的增长数据对消费端得已充分验证。

股票组合建议

造纸：受益标的山鹰国际（量价齐升、箱瓦纸景气拐点向上，公司基本面持续向好、海外废纸布局领先&成本红利优势显著）；岳阳林纸（林地资源丰富、“浆纸”+“园林生态”双主业、全资子公司提前布局“碳中和”）。

家具：重点推荐欧派家居（多品类持续发力，木门和卫浴放量、信息化提升经营效率、大家居布局领先）；顾家家居（龙头份额持续提升、内外销增长强劲、区域零售改革初见成效）。受益标的梦百合（自主品牌发展加速、海外产线布局稳步推进、原材料涨价&反倾销影响消除）。

消费轻工：重点推荐中顺洁柔（业绩超预期、低价浆储备释放利润弹性、提价落实逻辑逐步兑现、高管增持&员工持股计划彰显长期发展决心和信心）；受益标的周大生（黄金珠宝消费需求释放、品牌优势突出、业绩环比加速改善）。

公司重要公告：1）岳阳林纸：关于高管集中竞价减持的公告；2）乐歌股份：关于转让宁波浙东置业股权的公告；3）帝欧家居：关于控股股东办理股票质押回购交易的公告；4）好莱客：关于权益分派引起的转股价格调整的公告。

风险提示：原材料价格风险；政策不确定性风险；宏观经济下行风险