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2021年06月14日发布

行情回顾： 云南地区错峰限电政策有望逐步退出，旺季驱动下主要基本金属保持库存去化趋势，此外美国就业目标约束下，美联储有望延续当前宽松政策，价格拐点未至，而宽裕流动性叠加通胀预期的升温，贵金属价格也将保持强势，具体来看：1）基本金属，LME 铝、铜本周涨跌幅分别为 0.3%、0.4%；2 ）本周十年期美债实际收益率由-0.84 →-0.85%，下降 1 个 BP，COMEX 黄金收于 1879.6 美元/盎司，环比下跌 0.66%；3）小金属方面，供需关系的结构性差异，导致价格变动不一，其中碳酸锂供需两旺，价格平稳，高镍趋势下氢氧化锂需求快速走强，电池级氢氧化锂持续上涨，本周上涨 1.8%；钴下游 3C 领域需求弱化，价格延续回落趋势，本周，金属钴环比下跌 2.0%；稀土供给平稳，下游消化自有库存应对前期价格上涨，但下游库存已降至周期底部，终端订单支撑有力，稀土价格下跌空间有限，本周氧化镨钕、氧化镝较上周下跌 2.1%、4.1%。

【本周关键词】：国内流动性持续收紧；国储局抛储靴子落地；云南错峰限电有望逐步退出；国内 5 月电动车销量延续高增，全球市场共振

宏观“三因素”总结：国内流动性边际趋紧；美国核心 PCE 超预期，地产开工销售数据低于预期；海外经济持续恢复，疫情持续降温， 具体来看： 1） 中国，流动性数据持续收紧， 五月份国内 M1、 M2 同比分别 6.1%、8.3%，环比分别回落 0.1、回升 0.2pcts，较四月份无明显变化；五月份国内社会融资存量同比 11.0%，环比回落 0.7pcts，信用数据延续回落趋势，5 月份 CPI 年率 1.3%（前值 0.9%），PPI 年率 9.0%（前值6.8%）均出现大幅上涨。2）美国，四月份核心 PCE 同比 3.06%，前值 1.94%，显著抬升 1.12pcts，并创 1993 年以来新高；5 月美国失业率 5.8% （前值 6.1%），好于预期； 5 月美国 ISM PMI61.2 （前值 60.7），好于预期；本周美国初请失业金人数为 37.6 万人，前值为 38.5 万人，环比下降 0.9 万人， 同时新增新冠确诊人数出现回升，周一到周五美国累计确诊病例 9.57 万例，日均新增新冠确诊病例 1.91 万例，较上周同时期增加 0.23 万例。日均新增确诊病例数有所上升。 3）欧元区经济延续恢复，疫情持续缓和，欧元区 5 月 Markit 综合 PMI56.9，前值 53.8；欧元区 CPI 年率五月同比为 2.0%，高于上期 1.6%。本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊人数为 13411 例，环比上周下降 1416 例，疫情持续降温。4）疫情冲击下，全球经济共振上行趋势未变，整体都处于扩张区间，5 月全球制造业采购经理指数录得 54.6,环比上升 0.2。

基本金属：上行动力持续，关注后续库存及流动性变化

疫情冲击下的供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，据 SHMET 资讯，国储局拟抛储铜、铝、锌，本次抛储对象为下游终端企业，且各品种接货量存在最低要求标准， 投放时间为每个自然月月底，持续至 2021 年年底， 主要大宗品价格回落， LME 铅、锡、镍、锌、铜、铝本周涨跌幅分别为 3.3%、2.7%、2.0%、1.6%、0.4%、0.3%。我们认为，抛储并不会造成价格大幅度回落，价格仍具有基本面的支撑。

1、 对于电解铜，基本面上来看，卡莫阿项目超预期提前投产，智利冰川法案可能冲击铜矿供给，高铜价下终端企业无法短时间有效转移成本压力，对中游加工企业开工形成一定压力，本周三地电解铜社会库存为 27.78 万吨，较上周下降 2.23 万吨。

2、 对于电解铝，国内方面，本周下游加工企业开工小幅回落，龙头企业开工率恢复至接近节前水平，云南限电进一步收紧新增供给预期， 本周八地铝锭库存合计 95.4 万吨，周度降库 0.8 万吨，电解铝去库有望延续。

3、 对于锌锭，基本面来看，矿端供应偏紧局势仍未改变，部分地区加工费处于 4000 元/金属吨以下，随着淡季陆续结束，预计需求端的压力也将缓慢消除，七地锌锭库存总量为 13.61 万吨，较上周下降16100 吨。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、 需求景气度持续上行：1）国内 5 月电动车产销分别为 21.7 万辆和21.7 万辆，同比增长 1.5 倍和 1.6 倍，延续高增趋势；2）欧洲五国（英法德挪威瑞典）5 月新能源汽车销量 12.26 万辆，同比增长290%，环比增长 10.42%；3）美国政策超预期，本周美国众议院两党小组公布了一项为期 8 年，规模在 1.25 万亿美元的基础设施计划，其中 250 亿美元将用于包括电动公交车在内的电动汽车基础设施建设，美国电动车放量在即。 新能源汽车产业链排产持续增加。

2、 碳酸锂仍处上行周期中。工业级碳酸锂、电池级碳酸锂报价持平，锂精矿报价上涨 1 1.6%至 720 美元/吨，电池级氢氧化锂较上周分别环比上涨 1.1%、1.8%。1）SMM 预计二季度国内碳酸锂产量环比一季度增加 38.4%，下游需求有所周期性波动，价格短期周期性走弱；2）氢氧化锂对碳酸锂溢价扩大至 0.55 万元/吨，5 月下游高镍材料产量环比增长约 15%，采购需求持续加码， 供应端二季度产量将保持稳定，市场逐渐呈现卖方市场趋势，预计价差将进一步拉大；3）锂精矿供应持续紧张，Galaxy 预计三季度锂精矿发货 CIF价格将超过 750 美元/吨；4）盐湖卤水提锂技术革新，重视国内锂资源开发。 5 月 26 日，由五矿盐湖主导的“盐湖原卤高效提锂技术研究”项目通过了专家评审，该技术可以实现直接从原卤中分离锂，具有实现复杂卤水体系锂的高效提取、生产周期短、提升资源有效服务年限、对环境友好等明显优点，目前该工艺处于中试阶段。

3、 钴价上行方向不改。 本周， MB 钴（标准级） 报价持平、 MB 钴（合金级）上涨 0.5%，国内金属钴下跌 2.0%。1）受下半年三元材料等新增产线的需求增多带动，硫酸钴市场询单增多，带动其他钴产品报价上调，钴或将止跌企稳； 2）拉长周期来看，下游需求端持续向好，在爆款车型带动下，新能源汽车排产持续高景气，随着海外疫苗的接种，海外磁性材料、催化剂、电子等其他行业陆续恢复，海外贸易商采购增加，钴价上行方向不变。

4、 稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。供给端，工信部发布 2021 年第一批稀土总量控制指标，较 2020 年增长 18000 吨 REO，折氧化镨钕约 3200 吨左右，不改行业景气趋势；而需求端，以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长，带动氧化镨钕供不应求，价格持续上行。本周，国内氧化镨钕下跌 2.1%，钕铁硼 N35 毛坯报价较上周持平，氧化镨钕库存环比增加 44 吨。钕铁硼磁材以“原料库存 &毛利率定价”模式，直接受益稀土价格上行。

5、 中长期产业趋势则更为明确：2019-2020 年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的 3 年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

贵金属：通胀预期上行带动下，伦敦现货黄金有望冲击 2000 美元/盎司随着经济修复，美国十年期国债名义收益率及通胀预期逐步修复至接近疫情前水平，但在就业目标约束下，美联储对通胀保持较高容忍度，在大宗品持续上涨背景下，仍维持当前宽松的逆周期政策，通胀预期的上行速度超过美债名义收益率的上行速度，美债实际收益率逐步回落，支撑金价回升。本周十年期美债实际收益率由-0.84→-0.85%，下降 1 个BP， COMEX 黄金收于 1879.6 美元/盎司，环比下跌 0.66%， COMEX白银收于 28.146 美元/盎司，环比上涨 0.90%；截至 6 月 11 日， SHFE黄金收于 389.92 元/克，环比上涨 1.91%；SHFE 白银收于 5821 元/公斤，环比上涨 3.39%。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，疫情冲击下供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，拜登六万亿财政支出强化基本金属需求预期，同时在碳中和政策下，高耗能行业存在供给收缩及整体成本曲线抬升的预期，目前虽然国内已进入给经济适度降温阶段，但其他利多因素并没有看到明显调头的迹象，基本金属价格上行概率仍在 75%左右。

2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

3、贵金属，大宗商品持续上行背景下，为追求就业目标，美联储仍维持当前宽松的逆周期政策，通胀预期上行速度超过美债名义收益率的上行速度，实际收益率回落，支撑贵金属价格走强。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁等。2）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。3）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

风险提示： 宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险， 黄金价格波动风险， 新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等