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2021年12月16日发布

投资数据延续承压，关注基建和地产政策的边际改善

21年1-11月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别+6.0%/+0.5%/-0.2%/+13.7%，较19年同期分别+13.2%/+1.5%/+3.1%/+9.7%，11月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-4.3%/-3.6%/-7.3%/+10.0%。中央经济工作会议以稳字当头，预计22年上半年基建投资在专项债加速发行、政策边际宽松的带动下，景气度有望较21H1有所回暖。我们预计拉动基建的主要项目或集中于中央财政支持和自身造血能力较强的高速公路、高铁、新能源、抽水蓄能等领域。“房住不炒”仍然是地产政策的主基调。我们判断2022年地产销售和新开工有望呈现边际改善趋势，竣工有望保持相对高景气，而保障房有望成为住宅市场的较好补充。

竣工单月回正，关注消费建材龙头中长期价值

地产按传导顺序看，1-11月地产销售面积较20年/19年同期+4.8%/+6.2%，11月单月同比-14.0%；1-11月土地购置面积较20年/19年同期-11.2%/-15.8%，11月单月同比-12.5%；1-11月新开工面积较20年/19年同期-9.1%/-10.9%，11月单月同比-21.0%；1-11月施工面积较20年/19年同期+6.3%/+9.7%，11月单月同比-24.7%；1-11月竣工面积较20年/19年同期+16.2%/+7.7%，11月单月同比+15.4%，单月由负转正；在信贷收紧政策趋严背景下，21Q4地产销售将继续下滑，而新开工因基数较高或仍持续下探，近期地产政策及资金面边际回暖，22年上半年竣工有望相对稳定，预计在22年下半年开始回落，在房住不炒和行业去杠杆定力之下，地产投资或延续承压下行趋势，新开工或仍处于底部，地产链条实物量需求或受较大影响。基建细分板块中，1-11月交通仓储邮政投资同比+1.1%，前值+2.3%，去年同期+2.0%，其中铁路运输投资同比-1.7%，前值-3.5%，去年同期+2.0%，道路运输投资同比-0.3%，前值-0.2%，去年同期+2.2%。1-11月水电燃热投资同比+0.2%，前值+0.4%，去年同期+17.5%。1-11月水利环境公共设施投资同比-1.3%，前值-0.4%，去年同期-0.3%，其中水利投资同比+2.1%，前值+3.4%，去年同期+3.1%，公共设施管理投资同比-1.6%，前值-0.8%，去年同期-1.8%。

11月以来产量出货率均有下滑，22H1需求或有明显好转

1-11月水泥产量21.73亿吨，较20年/19年同期分别-0.2%/+2.0%，11月单月水泥产量2.00亿吨，较20/19年同期分别-18.6%/-10.6%，需求端延续疲软态势。11月至今水泥出货率持续下滑，截至12月10日达57%，年同比-18pct，库存涨至66%，同比+12pct。全国水泥价格563元/吨，较11月初下滑44元/吨，幅度仍可控，同比仍高107元/吨；盈利方面，当前水煤价差同比高39元/吨，企业盈利状况仍好于去年同期，12月南方赶工需求或小幅释放，但北方需求逐渐停滞，价格仍有回调压力，但崩塌式下滑概率较小。我们认为随着稳增长逐渐加码，对水泥需求形成支撑，且今年会议提到“适度超前开展基础设施投资”，22年基建端有望结构性回暖，年初或迎来开门红，中长期看，“双控”“双碳”目标下行业供给格局有望持续优化。

浮法玻璃价格小幅回升，长期市场将保持平稳

1-11月平板玻璃产量9.30亿重量箱，较20年/19年同期分别+8.4%/+9.6%，11月单月平板玻璃产量8359万重量箱，较20年/19年同期分别-0.5%/+8.5%。11月国内浮法玻璃市场整体表现一般，中下旬赶工支撑订单略有增加，整体资金紧张仍形成拖累，但12月工程赶工支撑刚需小幅好转，生产厂商库存压力缓和，截至12月9日生产企业库存降至3312万重量箱，较11月初减少753万重量箱，社会库存看，下游加工厂仍保持低仓操作，中下旬涨价及赶工支撑下，部分稍有备货，预计12月中上旬仍有适量补库。价格方面，截至上周末全国浮法玻璃价格116元/重量箱，相较11月末小涨5元/重量箱，年同比高9元/重量箱。短期南方赶工仍存支撑，市场利润尚可。地产资金长线存缓解预期，短线改善难度较大，预计12月市场多企稳运行。

风险提示：专项债发行规模低于预期；基建、地产政策边际改善低于预期；水泥、玻璃等需求低于预期；限电等政策对于周期品供给侧影响超预期。