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2021年06月28日发布

一、普钢本周观点

1、淡季钢价调整，压产政策落地迎来窗口期。本周钢铁板块股期冲高后，震荡回落，上攻动力略显不足，市场担忧主要有几个方面；（1）中高频数据显示，下游需求有转弱迹象。本周建筑钢日均成交环比降7%，同比降9%，全国多地水泥价格“塌方”，贵州水泥跌至160元/吨的5年新低。板材方面，热轧社库六连增，压力逐渐增大。5月份家电产销双降，汽车“缺芯”问题仍未解决，5月份产量下降4%。根据CME工程机械网预估，6月份挖掘机销量或同比下降16.75%，连续两个月同比转降。我们认为上述现象，一是有季节性因素（夏季高温多雨）的影响；二是有去年赶工造成的高基数和地方政府债发行偏慢的影响（1-5月份全国发行地方政府债券25463亿元，比去年同期少发行20.4%），后期随着季节性因素的消退和地方政府债发行加速，财政支出加快。被抑制的需求将集中陆续释放。（2）政策对钢价调控。我们认为政策调控的初衷是避免高钢价对下游制造业以出口企业利润的挤压。目前钢价已理性回归，下游产品涨价逐步扩散，下游行业盈利空间重新打开，对钢价的吸纳能力增强。（3）原料成本高企对钢厂利润的侵蚀。近期原料市场表现强势，铁矿石价格维持在200美元的历史高位，焦炭价格止跌回涨120元，主焦煤价格突破2000元/吨，创历史新高。钢厂在两头挤压，即期利润跌至近5年低位，多数品种已濒临亏损，钢厂经营难度加大。针对铁矿石价格持续高涨问题，6月24日中钢协相关领导表示钢企要形成合力，打破不合理的定价机制，并呼吁国家有关部门加强对国内贸易商、铁矿石交易平台的监管。从基本面看，当前煤焦供应紧张是特殊时期行政停限产所导致，不具有可持续性。正如上周报告所提到的，受制于产能产量双控政策影响，炉料需求高峰已过，随着下半年焦化新增置换产能的投产，供需关系逆转后，焦企将向钢厂让渡合理利润。未来随着钢铁行业纳入全国碳排放交易体系，综合碳排放权价格后，将增强废钢对炉料的替代效应，进而减少炉料的需求。短期来看，淡季之下钢市偏弱运行，风物长宜放眼量，当前钢价调整或为限产政策落地创造条件。中长期看，“双碳”行动目标将推动行业供给侧再变革，产能产量周期向下将抬升行业盈利中枢，权益市场上，目前逢低配置钢铁板块正当其时。

2、俄罗斯计划提高金属产品出口关税，或将继续推高全球钢价。外媒报道称，俄罗斯经济部长提议从今年8月1日起，对黑色金属和有色金属征收临时出口关税15%，该关税适用于欧亚经济联盟（俄罗斯、白俄罗斯、哈萨克斯坦、亚美尼亚、吉尔吉斯斯坦）以外的出口。据世界钢协数据，2020年俄罗斯粗钢产量7160万吨，出口钢材3150万吨，占全球钢材贸易总量7.9%，出口数量居世界第二位（第一为中国）。独联体国家（俄罗斯出口份额占独联体61.8%）出口目的地主要为欧盟以及其他欧洲国家，约占25.3%，独联体内部约占20.2%。因此，俄罗斯此举或将继续推高全球钢材价格，尤其是对独联体供应依赖较强的欧洲国家，从价格看，此次关税调整的计算基准为过去5个月均值，据MetalExpert测算，热轧和螺纹钢指数加征115美元/吨，冷轧和线材133元/吨。虽然，中国从俄罗斯直接进口成品材较少，但钢坯、生铁等半成品进口数量较大。据我国海关总署数据，2020年我国从俄罗斯进口钢坯316万吨，占我国钢坯进口量的17.2%，进口生铁139.7万吨，占我国生铁进口量的24.6%，占俄罗斯生铁出口量的29.1%。因此，若该关税政策得到落实，势必提高我国钢坯和生铁进口成本，并撬动国内价格，进而传导至成材。考虑到我国取消了部分钢铁产品退税政策，国内钢材出口回落，以及5月份海外粗钢产量快速回升，实际影响或略小于上述分析。

3、普钢投资建议：我们认为在“碳达峰、碳中和”叠加我国制造业崛起的大背景下，制造业相关标的有长逻辑，有望获得估值盈利双提升，建议关注可以抵御成本提升的板材企业，新钢股份、宝钢股份以及华菱钢铁、太钢不锈、甬金股份、柳钢股份、南钢股份、马钢股份、鞍钢股份、重庆钢铁等，同时关注历史高分红标的方大特钢、三钢闽光等。