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2021年07月05日发布

行情回顾：1）小金属方面，需求景气度持续上行，上游能源金属价格整体淡季不淡，稀土、钴锂等反季节性上涨：①高镍趋势下氢氧化锂需求快速走强，电池级氢氧化锂持续上涨，本周上涨0.8%；②原料进口数据环比下降明显，钴价回升，本周金属钴上涨6.8%；③稀土供给平稳，下游消化自有库存应对前期价格上涨，但下游库存已降至周期底部，终端订单支撑有力下，价格淡季不淡，本周氧化镨钕上涨3.0%。2）上周鲍威尔安抚市场，流动性收紧预期缓和，基本金属及贵金属整体回升，但下游淡季逐步展开，美国地产开工数据连续两月低预期，需求的周期性及季节性的双重拐点下，基本金属基本面上的支撑力度可能还将继续弱化：①基本金属，LME铝、铜本周涨跌幅分别为-0.6%、2.5%；②本周十年期美债实际收益率由-0.80→-0.89%，下降9个BP，COMEX黄金收于1783.3美元/盎司，环比上涨0.31%。

【本周关键词】：南非新增确诊人数创新高，MB钴大幅上涨；氧化镨钕库存继续去化

宏观“三因素”总结：国内经济数据延续回落趋势；美国核心PCE超预期，地产开工销售数据低于预期；海外经济持续恢复，疫情持续降温，具体来看：1）中国，经济景气度指标延续回落趋势，其中制造业PMI50.9，环比回落0.1，非制造业PMI53.5，环比回落1.7，整体延续今年三月份以来的回落趋势，经济整体表现为生产减弱、库存累计，订单端仍有支撑，企业经营预期小幅转弱。2）美国，美联储安抚市场，就业数据持续恢复，物价数据持续攀升，但地产销售及开工数据连续两个月低于预期，五月核心PCE同比进一步上行，房屋新开工及销售数据均低于预期，美国5月核心PCE同比3.39%，环比抬升0.28pcts，创1993年以来新高，美国已开工新建私人住宅折年数157.2万套，环比回升5.5万套，新屋销售年化总数76.9万套，环比回落4.8万套，均低于预期；本周初请失业金人数36.4万人，环比下降5.1万人，日均新增新冠确诊病例1.71万例，较上周增加0.18万例。3）欧元区经济延续恢复，疫情有所升温，欧元区6月Markit综合PMI59.2，环比回升2.1；英、德、法合计日均新增新冠确诊人数27435例，环比上涨10813例，疫情升温。4）全球经济整体处于扩张区间，速度有所放缓，6月全球制造业PMI55.5，环比回落0.5，但仍处于扩张区间。

基本金属：支撑动力进一步减弱，关注后续库存及流动性变化

疫情冲击下的供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，国储局抛储铜、铝、锌，本次抛储对象为下游终端企业，且各品种接货量存在最低要求标准，投放时间为每个自然月月底，持续至2021年年底，上周美联储安抚市场，主要大宗品价格整体延续回升趋势，LME铅、锡、镍、锌、铜、铝本周涨跌幅分别为-0.6%、2.5%、2.9%、0.9%、2.2%、-1.3%。

1、对于电解铜，卡莫阿项目超预期提前投产，智利冰川法案可能冲击铜矿供给，前期铜价回落背景下，部分减弱下游承接压力。本周三地电解铜社会库存为22.17万吨，较上周下降0.97万吨。

2、对于电解铝，国内方面，淡季逐步展开，下游加工企业开工小幅回落，云南限电进一步收紧新增供给预期，本周电解铝社会库存有所累积，八地铝锭库存合计87.6万吨，周度升库0.2万吨。

3、对于锌锭，矿端供应偏紧局势仍未改变，部分地区加工费处于4000元/金属吨以下，随着淡季陆续结束，预计需求端的压力也将缓慢消除，锌锭库存延续去化趋势，七地锌锭库存总量为11.29万吨，较上周下降0.36万吨。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、需求景气度持续上行：1）国内5月电动车产销分别为21.7万辆和21.7万辆，同比增长1.5倍和1.6倍，延续高增趋势；2）欧洲五国（英法德挪威瑞典）5月新能源汽车销量12.26万辆，同比增长290%，环比增长10.42%；3）美国政策超预期，本周美国众议院两党小组公布了一项为期8年，规模在1.25万亿美元的基础设施计划，其中250亿美元将用于包括电动公交车在内的电动汽车基础设施建设，美国电动车放量在即。新能源汽车产业链排产持续增加。

2、碳酸锂仍处上行周期中。碳酸锂报价持平，电池级氢氧化锂上涨0.8%，锂精矿上涨2.1%。1）SMM预计二季度国内碳酸锂产量环比一季度增加38.4%，增量主要来自江西及四川地区，下游需求略显疲软，碳酸锂价格短期季节性走弱；2）氢氧化锂对碳酸锂溢价0.82万元/吨，5月下游高镍材料产量环比增长约15%，采购需求持续加码，供应端二季度产量将保持稳定，市场逐渐呈现卖方市场趋势，氢氧化锂恢复对碳酸锂溢价；3）锂精矿供应持续紧张，Galaxy预计三季度锂精矿发货CIF价格将超过750美元/吨，预计价格或将继续上涨。Altura矿山预计2021年底开始重启，计划22年中期达产（18-20万吨锂精矿/年），Pilbara二季度锂精矿销量达到96000干吨，超过了公司指引，锂精矿短缺局面不改。

3、钴价上行方向不改。MB钴（标准级）报价上涨8.6%、MB钴（合金级）上涨9.4%，国内金属钴上涨2.2%，硫酸钴上涨6.8%，四氧化三钴上涨2.0%。。1）供给端，5月钴中间品进口6300金属吨，环比减少34%，南非新增确诊人数突破25000人/日，创新高，钴原料供应趋紧；2）需求端受下半年三元材料等新增产线的需求增多带动，硫酸钴市场询单增多，大多盐厂本月剩余排产量已被预定，3C消费即将进入传统旺季，且海外进入夏休备货时间点，钴价上行具有较强的基本面支撑。

4、稀土和永磁库存去化，价格止跌企稳。本周，国内氧化镨钕上涨3.0%，钕铁硼N35毛坯报价较上周持平，氧化镨钕周度库存环比下降185吨，降幅达到5.04%。

5、中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，疫情冲击下供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，国内已进入给经济适度降温阶段，美联储安抚市场，流动性或仍将维持宽松，但国内淡季逐步展开，同时美国地产数据连续两月低于预期，基本金属的支撑力有所减弱。

2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。3）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等