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2021年07月05日发布

要点

1、建筑行业产业链梳理

建筑业是从事建筑安装工程的勘察、设计、施工以及对原有建筑物进行维修活动的行业。建筑行业可细分为房地产建设、基础设施建设、制造业建设和专业工程建设四个部分，不同细分方向的驱动因素有所不同。从财务特征来看，建筑行业净利率较低，资产负债率较高，回款压力较大。从行业主体来看，建筑行业由央企和国企主导，但经营效率低于民企。

2、建筑行业以投资驱动为主

固定资产投资驱动传统建筑行业发展。建筑业的需求来自于全社会的固定资产投资，拆分来看，基建、房地产和制造业投资基本构成全社会的固定资产投资总额。对建筑业需求的预判大致转化为对房地产、基建和制造业的投资的预测。

传统驱动因素增速放缓，智能建造带动新增长。智能建造以工业化为载体，信息化与智能化为手段，带动建筑行业孕育新的增长机遇。

工业化发展催生装配式建筑模式。建筑工业化实现了建筑行业从传统现浇施工转变为“工厂制造+现场拼装”，重塑了建筑行业的建筑模式。与传统现浇式建筑作业相比，装配式建筑具有减少人工、缩短工期、节能环保等优点。目前国家政策向装配式建筑倾斜，相关鼓励政策加速出台，装配式建筑渗透率有望快速提升。信息化和智能化实现了建筑行业与先进的信息技术的结合，如使用BIM、大数据、云计算、物联网等方式将行业各个环节要素相结合，

3、建筑领域现存转债分析

建材行业转债存量规模较大，新券持续供给。截至2021年7月2日，共现存24只建筑行业转债，发行规模总计241.4亿元，债券余额总计224.64亿元，债券余额在26个申万一级行业中位列第8。另有6只转债通过发行预案，规模总计59.1亿元。

建筑行业转债基金持仓规模、基金持有数量均位于前十。根据基金披露的一季报，2021Q1公募基金共持有建筑行业转债36.53亿元，持有规模在26个申万一级行业中位列第9。此外，共有20只建筑行业转债被公募基金所持有，持有数量位列第5。

4、重点转债梳理

建筑行业转债数量众多，我们将其分为传统建筑和装配式建筑两大类进行介绍。在传统建筑中，我们重点梳理了浙江交科（交科转债）、中国核建（核建转债）、重庆建工（建工转债）、中钢国际（中钢转债）、节能铁汉（铁汉转债）；在装配式建筑中，我们重点梳理了鸿路钢构（鸿路转债）、精工钢构（董事会预案）、全筑股份（全筑转债）、华阳国际（华阳转债）、中装建设（中装转2）。

5、风险提示

1）宏观环境变化风险。

2）房地产投资与基建投资下行超预期。

3）建筑企业正股价格波动对转债市场价格波动的影响。