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2021年11月04日发布

市场回顾：2021年9月10月（2021.9.272021.10.29），国防军工(申万)指数下跌2.23%，涨跌幅居申万28个子行业中第11名，相对上证综指、沪深300、创业板指、WIND全A的超额收益率分别为-0.41pcts、-3.45pcts、-6.68pcts和-0.99pcts。

估值方面：截至2021年10月，国防军工(申万)板块PE(TTM，中值)为67.58倍，位于2011年10月以来的后43.90%分位；PB(MRQ，中值)为3.52倍，位于2011年10月以来的前32.60%分位。

9~10月重点行业动态：1）全军装备工作会：“全面开创武器装备建设新局面”、“全力以赴加快武器装备现代化”。2）航空工业集团：各单位三季度圆满收官，合力迈向全年目标。3）国防军工板块上市公司三季报披露完毕，军工行业景气度进一步验证。

投资观点：建议重点关注航空装备板块。国防军工板块2021年三季度营收合计3101.74亿元（同比+14.35%）；归母净利润184.56亿元（同比+7.74%）；存货2431.93亿元，比半年报增加144.20亿元；合同负债1857.79亿元，比半年报减少77.67亿元。军工行业整体保持稳健增长，受益于装备逐渐批产放量，军工企业的合同负债处于历史高位，反映出客户需求旺盛与企业订单饱满。细分板块来看，航空装备为国防军工板块重点发展方向。报告期内，航空装备板块营收合计1452.85亿元（同比+20.94%）；归母净利润100.47亿元（同比+44.05%）；合同负债756.03亿元，比半年报减少87.20亿元。航空装备营收占国防军工整体营收的46.84%，归母净利润占54.43%，其营收同比增速位列四大细分板块之首。三季报的披露进一步验证了“十四五”期间军工行业的高景气度，虽然均衡生产已成趋势，但根据军工企业业绩释放的传统惯性效应与存货增长情况来看，预计其第四季度业绩在环比上或仍将有较大幅度提升。在大国博弈日趋激烈的背景下，我国必将加快先进装备的研发和生产，军工行业将迎来重大发展机遇。建议把握航空装备等重点赛道方向，择机布局。给予行业“领先大市”评级。

重点关注：中航沈飞、洪都航空、中航西飞、航发动力、航发控制、中航重机、爱乐达。

风险提示：军队采购不及预期；军品研发不及预期；业绩不及预期。