理工酷

2021年05月10日发布

近日，军工板块公司已完成2020年报和2021一季报披露。我们选取65个核心军工标的，从利润表、现金流量表和资产负债表角度考察军工行业的整体变化。

核心观点

利润表：20年营收平稳增长，利润增速超过营收，元器件/原材料企业表现最为强劲。1）年度看：20年板块营收调整后同比增长9%，利润增长21%，其中零部件企业得益于毛利率的提升，实现40%的业绩增幅，表现最为强劲。2）季度看，21Q1延续高增长态势，分系统Q1业绩表现亮眼。3）财务费用的下降是推动行业利润增速超过营收的主因，管理（含研发）费用率整体平稳但研发投入力度持续增强，费用结构稳步改善。4）分下游看，信息化板块增长最明显，20年营收和利润分别增长18%和74%，且21Q1业绩增速进一步提升至391%。

现金流量表：20年现金流充足，处于15年以来最佳水平，尤其是总装和军工集团企业大幅增加。20年全行业现金流充足，全年经营性现金净流入317亿元，同比增长37%。其中总装企业经营性现金净流入168亿元，在高位进一步提升了77%再创佳绩。军工集团经营性现金净流入276亿元，是19年的1.45倍。现金流的改善通常会体现于下一年度的财务费用率下降，由于20年现金流处于15年以来最佳水平，我们认为21年军工行业财务费用率会持续改善。

资产负债表：20年下游预收款高位继续上行表明订单饱满，上游固定资产加速增长产能加快释放。1）20年全产业链预收账款快速增长：总装企业维持同比18%的高增速说明订单饱满，零部件企业同比增长156%率先受益于订单高增长。2）20年零部件和民参军企业固定资产分别增长16%和19%，表明上游扩产需求大，预示项目建设迈入投产阶段，产能有望加快释放，业绩增长动力十足。3）20年行业应收账款进一步下降，说明“压两金”取得成效，资金拨付/回款获得持续改善，有望带来减值损失的减少，进一步体现于利润端的改善。

三表持续全面向好，再度验证板块增长确定性与高景气持续性。总览军工行业核心标的的历年财报，可以发现20年利润表稳步向好，经营效益持续改善，同时现金流量表和资产负债表均迎来最佳表现：回款进一步改善，订单维持高速增长，上游产能加速释放，中游加大存货储备，行业整体呈现高景气状态。2020年虽有疫情影响但军工基本面保持高景气度，其根本在于需求的确定性和供应体系的强抗风险能力。结合21Q1业绩开门红，我们认为军工行业穿越周期的属性有望在本轮外部环境变化中展现，看好21年未来三个季度的业绩表现。

投资建议与投资标的

信息化及原材料:器件/材料作为供应链的最上游层级有望率先受益。信息化建议关注:火炬电子(603678，未评级)、航天电器(002025，买入)、振华科技(000733，增持)、中航光电(002179，买入)、振芯科技(300101，未评级)、电科院(300215，未评级)等。原材料建议关注:钢研高纳(300034，买入)、光威复材(300699，买入)、中航高科(600862，买入)、菲利华(300395，买入)、西部材料(002149，未评级)等。

分系统:20年管理效率提升带来经营效益改善,建议关注:中航重机(600765，买入)、中航电测(300114，买入)、利君股份(002651，买入)、杰赛科技(002544，未评级)、湘电股份(600416，未评级)、久之洋(300516，未评级)、四川九洲(000801，未评级)等。

总装:高订单增速主要来自于装备升级和列装批产的需求，建议关注:中直股份(600038，增持)、航发动力(600893，未评级)、纵横股份(688070，未评级)等。

风险提示

订单及收入确认进度不及预期；武器装备研发进度不及预期