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2021年05月31日发布

如何看待电子烟制造市场的成长性？

2019年电子雾化烟全球零售额367亿美元，占全球烟草市场4.2%；HNB全球零售额61亿美元，占全球烟草市场0.7%；同期卷烟和其他烟草（斗烟、嚼烟、雪茄及鼻烟）市场规模分别为7633亿美元和593亿美元，市占率分别为88.2%和6.9%。电子烟（雾化和HNB）作为新型烟草产品形态市占率尚低，但是以较轻的危害性、口味多样性和方便易用的卖点发展迅速，成长潜力巨大。根据Frost&Sullivan，20142019年卷烟、电子雾化烟、HNB和其他烟草CAGR分别为3.18%、24.24%、235.21%和3.24%，电子雾化和HNB为增速最快的品种，预计20192024年电子雾化和HNB的CAGR分别为24.89%和39.89%。按此增速测算，到2024年电子烟市场份额有望从4.2%提升至9.3%。

与其他消费电子产品一样，电子烟设计和销售与生产制造分离；不同的是，电子烟（雾化）制造商相比其他电子产品制造商享有更高附加值和毛利率。思摩尔国际作为电子烟雾化头部生产商，2020年毛利率和净利率分别53%和24%。电子烟（雾化）制造商掌握高毛利的原因在于，品牌商专注外观（结构件）、口感（烟油）等直观吸引消费者的产品设计，而制造商在加热雾化方面掌握核心技术专利和独特制造工艺，享有较大附加值。

如何理解消费电子零部件和组装厂切入电子烟的底层逻辑？

品牌和制造的分离是消费电子产业链未来长期的分工合作模式，该模式奠定了制造领域的变与不变，变的是下游不断迭代流行的新型智能终端，不变的是供应商底层的精密制造能力。智能手机的萌芽、成长和成熟推动了消费电子零部件/组装参与者的发展，行业竞争格局也经历了从集中到分散到再整合，具备技术平台化和生产垂直化能力的厂商逐步确立稳定的行业龙头地位。从未来发展空间看，在新型爆款智能终端出现之前，该类企业的发展将继续跟随智能手机的创新升级呈现周期性波动；而新型爆款智能终端的出现，有望带来消费电子企业的新一轮成长。2018年以来，TWS耳机的流行已经验证了该成长逻辑；未来产业界和投资界对VR/AR、智能手表和电子烟等终端维持较高预期。

电子烟市场的不断增长吸引消费电子零部件和组装厂商参与到该蓝海市场。相较于专业雾化电子烟解决方案提供商和生产制造商，消费电子企业基于手机和IoT等小型化产品的制造经验，在规模化精密制造、成本控制、大客户关系方面具有相当大的竞争优势，尤其对于平台型制造商而言，具备垂直一体化的供应能力，可以提供从结构件、零组件到次组装和系统组装的一站式服务，降低品牌客户供应链管理难度和生产制造成本。

投资建议和相关标的

在成长空间巨大的电子烟市场，我们认为消费电子龙头公司也将重点布局并分享市场红利，重点推荐具有“核心结构件+组装”产品矩阵的厂商，建议重点关注立讯精密、比亚迪电子、思摩尔国际、歌尔股份、长盈精密和欣旺达。

风险提示：电子烟行业监管政策风险；电子烟代工产能过剩引发利润率下滑