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技术升级叠加供需紧张,国产替代历史大机遇

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概述

2021年06月16日发布

核心结论

高壁垒的优质赛道,具备长期高成长性。1.数百亿美金级优质赛道。被动元件19年规模近300亿美元,电容/电感/电阻分别占比73%/17%/10%,主要应用于通讯/汽车/工控等领域。MLCC是壁垒最高、规模最大的细分市场,约100亿美元;电感以叠层式电感为主,占比85%;电阻市场规模最小,台系厂商垄断(份额70~80%);2.高壁垒赛道,小型化是长期趋势。1)行业壁垒:被动元件具有较高技术壁垒,其中,MLCC关键壁垒在于陶瓷粉体材料、制备工艺以及流延设备;电感关键壁垒在于薄膜法工艺以及较长的客户认证周期;2)技术趋势:电子设备轻薄化、多功能及高性能化趋势下,对于被动元件产品的尺寸、容量、频率及集成性都提出了更高的要求。

日韩台系厂商垄断,国产替代势在必行。被动元件市场主要被日韩台系厂商垄断,国内厂商市占率较低。根据海关总署数据,20年国内MLCC净进口额43亿美元,占全球总规模的32.6%。考虑MLCC国产化率尚不足4%,进口替代空间十分广阔。1.MLCC:壁垒高、市场高度集中,19年行业CR4达74%。村田是行业绝对龙头,市占率31%;其次是三星电机,市占率21%;国内MLCC龙头风华高科市占率仅2%;2.电感:日系厂商垄断,合计占比近50%。台湾及大陆厂商处第二梯队,国内电感龙头顺络电子市占率约7%。

供需双引擎驱动,开启景气上行期。供需双轮驱动,未来三年国内主要被动元件厂商业绩持续增长具备较强确定性。1.需求端:5G、汽车电子是最主要驱动力。1)短期:17-18年涨价潮后,行业高库存在19年Q4基本出清。20年下半年,随着疫情恢复,5G、汽车电子等领域需求激增、产品供不应求,行业再迎涨价潮;2)长期:随着5G手机、新能源汽车持续渗透以及5G基站加快建设,将驱动被动元件产品需求量持续增长。据测算,21-23年全球手机MLCC需求量为11340、12306、12947亿个,电感需求量3028、3156、3232亿个;汽车MLCC需求量3133、3511、3855亿个。2.供给端:日韩厂商退出中低端市场,国内企业加速扩产。16年开始,村田、三星电机等日韩巨头开始削减低毛利产品,转向汽车、工业用高端MLCC市场,释放大量中低端MLCC份额,扩产步伐加快的国内厂商将充分受益。据统计,19年全球MLCC月产能约4680亿只。从扩张情况看,日韩厂商主要集中在车用、工业用等高端MLCC且扩产幅度较小;国内厂商如风华、三环、宇阳则较激进,未来三年产能扩张增幅均较大,有望加速抢占市场份额。

投资建议:短期行业缺货或持续至年底;中期5G、汽车电子需求持续高增长;长期国产替代进程加快。因此,我们给予行业“超配”评级,建议重点关注风华高科、三环集团、顺络电子、洁美科技等。

风险提示:行业竞争加剧;下游需求不及预期;产能扩张进度不及预期等。

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