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2021年07月28日发布

核心观点

跳出行业看行业，才能更懂生意

我们在之前的《用巴菲特的逻辑选电子公司》报告中提出，投资研究最重要的是研究公司的生意，同一行业内不同公司的生意模式有差别。不同行业之间的公司生意模式差别就更大。

所以，要想更好的研究清楚产业，需要跨行业研究，从政策、生意模式、对社会的外部性等方面比较。

教育政策：从国家整体利益出发理解针对教育培训的《意见》

《意见》是从国家整体利益出发，自上而下地去整顿教育培训行业，出发点和落脚点早已经超出一个产业政策的范畴。或许我们从国家整体利益出发，就能够深刻理解《意见》。

半导体政策：也是从国家整体利益出发，上升至国家间的竞争

2021年美国发布《供应链安全评估报告》，将半导体上升到国家安全的高度。半导体事关国家安危，也超越政策范畴。半导体带动美国17%的就业，就业乘数达6.7远超均值3.7，已经成为国家生意。有多大的生意、就有多大的投资机会。

教育培训有一定的负外部性

教育培训生意好，是因为抓住了家长对孩子教育重视的心理。但是，过度的教育培训为家长、社会增加额外的负担。这会倒逼家长竞争性地在教育培训投资，具有明显的负外部性。人民日报今年3月评论：校外培训是做教育而不是做生意，不能套用商业逻辑。

半导体具有明显的正外部性，事关全社会和经济运行

科技公司是创新创造需求（例如苹果的触屏手机）。半导体的投资具有明显的正外部性，芯片是科技的基础，是信息系统的细胞，是整个经济发展的基石。

设想一下，要是全球的正在各个电子系统中运行的芯片都停止工作，就相当于世界停止运转，带来不可预估的经济损失。

从教育到半导体，时代的一粒沙

我们经常说“时代的一小粒沙，散落到个人的头上，就是一座大山。”从投资研究的角度看，当一个产业、或一个公司出现景气度调整的时候，就需要我们重新审视和选择。

投资建议：既要好生意，也要正外部性

先看正外部性，再选好生意，最后看成长性。从事“让人成瘾”的生意是很赚钱的，但它是非法的，对社会具有严重的负外部性，半导体是中国大陆最具有正外部性的行业。

方向错了，停下来就是进步。在举国之力发展半导体行业的今天，投资者更应该顺应大势，跟政策走，选择好正确的投资方向。

风险提示

受到美国打压，中国大陆半导体产业发展受制于人。