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2021年08月17日发布

投资要点：

政策推动光伏发展，打开行业成长天花板。全球光伏处于高景气时期，全球能源结构不断向新能源转型，中国制定“双碳目标”，世界各国先后多次制定政策促进光伏产业发展，增强光伏产业长期发展确定性。随着光伏发电成本逐渐下降，光伏发电性价比不断凸显，全球光伏发电量在总发电量中的占比将从2018年的2.4%提高到2050年的24%水平，届时全球能源供给将全面开启“太阳能时代”，光伏行业打开长期成长天花板。

光伏胶膜是光伏组件的重要组成，决定组件关键性能。在光伏行业产业链中，光伏胶膜主要用于光伏组件的封装环节，是光伏组件的关键材料。由于光伏电池的封装过程具有不可逆性，加之电池组件的运营寿命通常要求在25年以上，一旦电池组件的胶膜、背板开始黄变、龟裂，电池易失效报废，所以尽管胶膜等膜材在光伏组件总成本中的的占比不高，却是决定光伏组件产品质量、寿命的关键性因素。

全球光伏新增装机量持续提升，拉动胶膜需求高增。根据CPIA，预计2021年国内光伏新增装机量超过55GW，而根据国家统计局，今年上半年光伏新增装机量为13.01GW，因此，随着光伏产业链各环节价格在年中出现拐点，预计今年下半年光伏装机需求强烈。CPIA预计明年光伏新增装机量有望达到225GW，光伏行业的快速发展将带动组件出货量的持续高增及胶膜的需求上涨。

光伏胶膜国产替代明显，龙头企业扩产巩固优势。全球光伏维持高景气，胶膜原料供不应求，价格维持高位，胶膜原料扩产周期长，供需趋紧格局将至少延续到今年四季度。光伏胶膜龙头企业营运能力强，融资渠道较为畅通，营运资金充足能够优化采购成本，提升盈利能力。随着下游组件企业需求持续旺盛，主要胶膜企业纷纷扩产，保持国产替代趋势，龙头企业优势稳固。

投资建议：随着光伏行业快速发展，组件企业大幅扩产，对胶膜的需求将不断提升，龙头企业竞争格局好，将受益于行业的高速发展，持续扩产、快速成长的技术创新二线企业也将持续受益，建议关注胶膜龙头福斯特，及海优新材、深圳燃气和赛伍技术。

风险提示：全球宏观经济下滑风险；全球光伏新增装机量未达预期风险；光伏胶膜原材料价格大幅上涨风险；双玻组件渗透率提升不及预期风险等。