理工酷

2021年08月23日发布

摘要

复盘中国、欧洲渗透率，类似当年的智能手机和suv，均符合“S“型发展曲线，但EV渗透率加速时间更早，约10%增速。中国EV渗透率的提升前期依靠政策驱动，如今进入车型驱动。20年前政策驱动下，渗透率从0%提升至19年的4.7%，20年开始进入新车型驱动（特斯拉、小鹏P7、五菱宏光、比亚迪汉等），在补贴退坡下渗透率逆势提升至14.8%。而欧洲渗透率从19年的2%提升至21H1的15%以上。但同期美国渗透率仍在5%以下徘徊。

中美欧电动化进展的差距背后是顶层设计不同。每一轮能源革命的表面是蓝天保卫战，而背后的深意是全球重大产业链利润的再分配。

中国：牢牢把握住此次弯道超车机会，经过政策市——车型市，逐步培养了一批以“宁德时代”为代表的逐步具备全球竞争力的供应链。

欧洲：作为油车时代重要的既得利益者，在2020年排除万难全面拥抱电动车产业链。

美国：对传统石油能源有路径依赖，对电动车态度暧昧，奥巴马政府支持新能源——特朗普政府支持石油能源——拜登政府领导下又重新支持新能源。与此同时，中欧新能源车的加速一定程度上对美国形成冲击，因此，我们认为美国的电动化有望接下来迎来重要拐点。展望美国未来，我们认为在政策（拜登上台，顶层设计转变）+新车型（福特、通用推出新车型，皮卡重磅登场）双驱动下，21年为美国市场拐点，自此进入高增期。

过去，单车补贴20万辆上限+碳排压力不大使得政策对美国EV销量驱动力较弱。政策一般分为消费端的单车补贴和车企端的碳排强约束。美国联邦单车补贴对于同一车企有20万辆的上限，特斯拉、通用已达上限，无法享受补贴。碳排上，美国积分可在5年内结转，受益于过去的累计积分，美国车企减排动力不够，结果为自16年起美国碳排实际值开始高于目标值。如今，加大单车补贴力度+碳排趋严提案下，政策拐点已至。单车上，参议院财政委员会提案补贴取消20万辆限制，上调补贴上限至1.25万美金。碳排放政策上，EPA提案23年碳排目标值降幅为10%（原来1.5%），26年目标值定为171g/mi（原来为199）。

投资建议

从车企看，美国市场量最大的是特斯拉，其次是福特。由此给电池公司带来量的弹性，排序为松下（44GWh）>特斯拉（20GWh）>SKI（17GWh）>LG（12GWh）>三星（9GWh）。短期，国内电池厂进入美国供应链可能性较低，故投资机会多在材料&零部件。

材料：核心在于进入量大的电池供应链。首推松下主供【中国宝安】（贝特瑞）、SKI主供【当升科技】，建议关注特斯拉供应链【诺德股份】（有色组覆盖），其次【中伟股份】，最后【璞泰来】、【恩捷股份】、【天赐材料】。

零部件：核心在于绑定爆款车型。首推绑定特斯拉Model3等的【拓普集团】（汽车组覆盖），其次推荐绑定特斯拉Model3的【中熔电气】。此外，电池新技术（特斯拉自产电池技术路线4680）带来新材料的增量投资机会。4680电池会配备更高性能的材料，故可带来全材料体系ASP的提升。

首推有增量逻辑的为硅基负极（首推【中国宝安】）、碳纳米管（首推【天奈科技】）、LiFSI（首推【天赐材料】）。

其次重点推荐高镍正极【华友钴业】（有色组覆盖）、【中伟股份】，隔膜【恩捷股份】，结构件【科达利】。

风险提示：政策进展不及预期，新车型销量不及预期，测算具有主观性具有偏差风险