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2022年11月02日发布

事件

10月8日，发改委发布《关于明确可再生能源发电补贴核查认定有关政策解释的通知》（853号文）；10月28日，信用中国发布《关于公示第一批可再生能源发电补贴核查确认的合规项目清单的公告》；10月29日，澎湃新闻报道称史上最严新能源电价补贴核查政策出台，已有上市公司（太极实业）被要求退回数亿补贴。

评论

核查规则总体“从严”，年初自查总额预计可兑现60%。事件始于发改委本月初发布的《关于明确可再生能源发电补贴核查认定有关政策解释的通知》（853号文），该文理顺了新能源补贴核心规则、解决历史问题，给核查工作定下主基调。内容主要明确了“特殊光伏发电项目上网电价的确定”、“对建设时间跨度大的风电项目电价认定”、“纳入补贴项目容量认定”、“风电项目超出规划的认定”，尚未明确“未批先建”、“违规股权变更”、“用电网电”等形式的核查认定规则。总体上，相比于年初企业自查的欠补规模6000亿元，我们预计在本次规则明确后将减少2400亿元以上，即兑现率约60%（部分认定尚存争议）。

利空出尽，合规项目预计年内可获欠补。近日第一批合规项目清单已发布，涉及风、光、生物质项目共计7344个，第一批名单内项目均为无瑕疵项目。随着核查标准的基本统一，预计核查工作将加速推进；此外，根据年初财政部发布的《2022年中央政府性基金支出预算表》，今年“其他政府性基金支出”中“中央本级支出”增加的3600亿元预计将会主要用于解决欠补问题，该支出应当在年内完成。综上，年底前大部分合规项目的历史欠补有望一次性发放，这对于行业而言属利空出尽后的利好。

“减补”情况预计对央国企后续新能源投资的积极性影响有限。从当前新能源项目投资情况看，央国企与民企比例约为8：2。“减补”甚至“退回补贴”将减少企业资本金，影响用于新能源开发的资本开支。但在国家“双碳”战略背景下，央国企作为新能源建设主力军，对资产负债率容忍度相比民企更高，仍有多种途径解决资金问题，我们认为对其既定的新能源装机目标不会产生较大影响。

投资建议

建议关注存量新能源装机占比较小的火电转型央企——国电电力、华能国际；关注风电占比较高（减补影响预计弱于光伏）的纯绿电运营央企——龙源电力；不受减补影响、正积极推进水风光一体化建设的水电龙头国投电力、长江电力。

风险提示

补贴核查待认定部分政策“从严”风险、补贴发放进度不及预期风险、组件价格上涨影响投资积极性等风险。