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2022年11月02日发布

事件：航司发布三季报，亏损较二季度有所降低，但依旧处于深度亏损状态。三季度各家航司扣非后分别亏损：国航 87.9 亿、东航 95 亿、南航 65.7 亿、春秋 5.2 亿、吉祥 10.8 亿。

疫情影响导致 8、9 两月需求端不及预期：今年三季度航空业景气度呈现前高后低的走势，8 月开始，全国多地的疫情限制了行业需求，各航司运力供给出现明显下降。整体来看，本季度行业需求端依旧受到很明显的压制，景气度虽好于二季度，但改善较为有限。

分航司看，三大航中南航今年整体表现优于东航与国航，春秋与吉祥整体情况优于三大航，其中春秋表现出一定程度的供给收缩。

航司经营策略调整，客座率进入稳定区间：行业客座率从去年到今年上半年都随着疫情影响而明显波动，但 6 月开始进入了一个非常明显的稳定区间，其中三大航客座率稳定在 65%以上，即使 8、9 两月需求大幅下滑，客座率也没有出现明显波动。春秋与吉祥的客座率分别稳定在 70%和 75%左右的水平，这是持续亏损情况下航司为了优先保障现金流所做出的针对性调整。

油价高企叠加人民币贬值扩大行业亏损：三季度油价有所下降，但从航油出场均价看依旧高于二季度均值。我们估算三大航单位航油成本二季度与三季度基本持平，且处于疫情以来的高位。汇兑方面，由于人民币对美元持续贬值，航司连续两个季度呈现高额汇兑损失。三季度，美元兑人民币汇率从 6.69 贬值至7.10，估算国航、东航、南航汇兑分别损失约 23、13 和 19 亿元。

航空业经营依旧承压，短期会以保证现金流为第一要务： 盈利指标上看，航司依旧处于深度亏损状态。三季度行业录得有记载以来第二高的单季亏损（最高亏损在二季度） ，如果扣除汇兑影响，则亏损额略低于今年一季度。行业今年前三季度的亏损金额远高于 20 年与 21 年同期。三大航中除了南航依靠货运业务一定程度上控制了亏损外，东航与国航的财务情况都不乐观。除了亏损导致净资产体量大幅下降外，资金周转压力也持续提升。

航司目前依旧在承受巨大的经营压力。虽然我们对后续政策的方向呈乐观态度，但也不得不承认现在深度亏损的状态对航司杀伤力过大。从航司实际情况出发，如果想要大幅缓解经营压力，出行政策需要有较为明显的调整。

从好的方面看，航司三季度的现金流较二季度有较明显改善。目前各航司都优先保证客座率稳定，将维持现金流健康作为第一要务，是非常正确的选择。投资策略：我们建议继续观察行业政策面的变化。目前情况下，国内出行政策的放松对缓解行业压力更为关键。从预期角度，我们认为行业不管是需求端还是政策端都已经见底，后续的趋势转向乐观，值得市场更多关注。

风险提示：疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。