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2022年11月03日发布

一、航空航天行情回顾：

10月份中航证券航空航天行业指数（+12.59%），军工（申万）指数（+11.63%），跑赢行业0.96个百分点。上证综指（-4.33%），深证成指（-3.54%），创业板指（-1.04%）；

涨跌幅前三：超卓航科(+57.33%)、理工导航(+46.93%)、盛路通信(+38.52%)；

涨跌幅后三：中兵红箭(-8.05%)、鸿远电子(-6.82%)、航锦科技(-6.57%)。

二、本月主要观点：

（一）二十大报告中的“航天强国”相关表述值得关注

二十大报告中提出了“加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国”，与十九大报告中的“为建设科技强国、质量强国、航天强国、网络强国、交通强国、数字中国、智慧社会提供有力支撑”相比，可以看出“航天强国”已经被提升到建设落地阶段，在此之下，我国有望落地更多支持航天产业发展的政策，向航天产业倾斜相对更多的资源，构成航天产业未来五年持续高景气发站的底层逻辑。

（二）航天产业三季报综述

导弹产业方面，上市公司三季度延续了二季度的收入业绩放缓，但主要原因可能更多在于上游供给侧部分环节产能仍存在不足，同时疫情反复等外因影响生产交付验收，而下游需求侧也存在部分型号立项、定型、批产延误等因素，二者叠加造成了全产业发展的阶段性放缓。我们判断导弹产业全行业处于高景气的底层逻辑没有发生变化，上游企业显著提升的存货有望跨周期兑现至2022Q4级2023Q1的利润表中，结合年底前有望切换到明年估值，如若近期导弹产业上市公司出现短期的“杀估值”，将迎来配置良机。

卫星产业方面，核心上市公司整体三季报收入出现提速，由中报增速的12.50%提升至23.99%，从四大细分领域来看，卫星制造上市公司收入增长明显提速，卫星通信应用上市公司收入稳中有升，卫星导航应用上市公司收入增速有所提升，卫星遥感应用领域上市公司收入增速维持在高位。

卫星制造方面，2022年三季报企业收入增速（+24.22%）较2019-2021年（复合增速4.53%）及2022年中报（+6.08%）出现明显提升，合同负债与预收账款（+47.82%）显著增长，可能与我国部分卫星通导遥星座（空间基础设施）逐步开始进入规划建设阶段有关，而“十四五”未来几年，作为二十大报告中“航天强国”建设的重要基础，我国空间基础设施建设有望加速落地，也将驱动卫星制造企业未来中短期收入得到持续提速。

卫星通信方面，2022年三季报企业收入增速（+3.66%）稳中有升，尽管变化幅度不大，但卫星通信产业“十四五”未来几年增长迎来提速的确定性强，主要体现在“直播卫星电视节目高清超高清化”发展红利、应急通信领域系统集成需求有望逐步释放、卫星互联网应用市场发展驱动。

卫星导航方面，2022年三季报企业收入增速（+14.20%）有所回升，从合同负债与预收账款（+33.16%）、存货（+20.43%）等财务数据的增速来看，今年产业的业绩波动更多是疫情等因素带来的短期影响，中长期看，北斗第三代导航系统终端替代更新，以及“高精度导航+”与“+高精度导航”产业融合催生的更多高精度卫星导航应用场景的拓展（如车规级自动驾驶、灾害位移监测、农业等），都将是北斗应用市场发展中重要的驱动力，卫星导航产业下游“十四五”未来几年市场整体收入增速仍有望保持在25%以上。

卫星遥感方面，疫情之下，2022三季报企业的收入同比增速（+59.14%）与归母净利润增速（+39.17%）虽有放缓，但均维持在较高水平，企业合同负债与预收账款（+267.06%）、存货（+118.50%）等财务数据出现持续性加速增长，我们认为与下游数字政府建设、实景三维、灾害监测等市场领域对卫星遥感需求不减密切相关，行业整体仍处于朝阳高速发展阶段，市场需求高速增长态势不减。预计2022年及“十四五”未来几年卫星遥感产业整体市场规模仍将保持高速增长，是卫星产业中相对景气度更高的细分赛道。

（三）航空产业三季报综述

2022年前三季度，航空产业核心上市公司还是实现营业收入1876.15亿元（+15.05%）；归母净利润182.61亿元（+19.90%），表现平稳。仅从单季度来看，2022Q3，航空板块核心上市公司营业收入同比增加+8.15%，环比-12.70%；归母净利润同比增加+12.35%，环比-8.17%，增速均出现了一定的放缓，且环比出现了下滑。一方面军工行业具有“需求免疫”的特点，各大主机厂合同负债陆续到账也印证了需求的高确定性；但另一方面，航空产业链长，涉及环节多，疫情、限电限产等对交付节奏的影响是客观存在的，三季度即有所体现。

从盈利水平来看，整体而言，航空行业的盈利能力是在逐步提升的，一方面技术逐步成熟，附加值增加；另一方面规模效应逐步显现。但同时原材料成本的波动、军品定价的变化、税收政策、研发投入等多因素对盈利水平会持续产生影响。

主机厂2022前三个季度实现营业收986.69亿元（+11.52%），归母净利38.77亿元（-0.97%）。各主机厂的业绩分化仍旧十分明显。航空分系统营业收入增速10.63%，归母净利润增速24.02%，从单季度来看，2022Q3营收87.46亿元（+7.96%），归母净利润7.65亿元（+5.36%），第三季度增速出现了较为明显的放缓。

航空锻造企业2022前三季度实现营业收入122.83元（+34.88%），归母净利润18.69亿元（+60.23%），净利润增速持续高于营业收入增速，且板块内企业表现相对一致，均取得不错营收、净利的增长。

航空零部件加工企业2022前三季度营收增速11.00%，归母净利润增速-2.42%，仅从单季度来看，营收增速-4.55%，归母净利润-11.14%，同比出现下滑。成都区域受疫情、限电限产等多因素影响，业绩表现不如锻造板块。

航空材料企业产能、成本等因素出现动态变化。军用碳纤维主要企业前三季度营收增速13.88%，归母净利润增速30.78%。前期部分企业扩产产能逐步释放，实现了收入、利润的提速。

高温合金主要用于航空发动机的生产制造。2022年前三季度，高温合金核心企业营收增速13.23%，归母净利润增速-29.67%。去年四季度起，原材料价格的快速上涨对高温合金企业造成了一定的成本压力，高温合金板块今年前三个季度归母净利润均出现了一定幅度的下滑。

钛合金核心企业2022年前三季度营收增速24.35%，归母净利润增速35.09%。；航空钛合金企业竞争格局相对稳定，且集中度较高，行业处于成熟运行阶段。随着下游需求的放量，营收保持较高速度增长，高端产品增加，盈利能力持续提升。

（三）航空航天产业发展展望

1、珠海航展开幕在即，新型号的亮相有望引起市场对航空航天板块的关注和热情。在即将召开的第十四届珠海航展上，多个军工央企将展示大量新型军机、导弹及智能弹药武器装备型号。去年的珠海航展后，中航证券航空航天行业指数出现了一波两月最大18%的涨幅（当然航展并非唯一刺激因素）。

2、第二曲线的发力。军工第二曲线的民机与军贸都与航空航天产业密切相关，民机方面，随着商飞宣布C919完成取证试飞，9月底C919大型客机完成全部适航审定工作后获中国民用航空局颁发的型号合格证，将于2022年底交付首架飞机。这标志着我国具备自主研制世界一流大型客机能力，是我国大飞机事业发展的重要里程碑；军贸方面，无人机、导弹及智能弹药在近年来的亚阿冲突以及俄乌冲突等现代信息化战争中表现亮眼，是近年来国际军贸中热度居高不下的细分板块，本次珠海航展亮相的多个新型号，也有望促使国际军贸市场中的“中国制造”关注度进一步提升，军贸“第二曲线”的逐步发力也将充分提升航空航天防务装备产业链上各企业的收入规模及盈利能力。

3、多国加速建设卫星互联网，我国市场空间值得关注。10月22日，俄罗斯国家航天集团发射了“球体”项目首颗卫星“斯基泰人-D”，未来宽带互联网接入“斯基泰人”系统技术的演示卫星。可以看出，近年来，包括美国SpaceX公司的星链计划、英国一网公司的Oneweb星座计划都已经正式进入卫星宽带互联网密集发射阶段，在此之下，我国低轨卫星互联网星座部署进度较国外存在一定滞后，亟需加速建设低轨卫星互联网空间基础设施以占据频率及轨道，且我国卫星互联网产业整体尚属于发展早期阶段，但作为一片有待拓展的“蓝海”，蕴含着较大的市场空间。

4、行业高景气下，航空航天公司持续上市。2022年，10家航空航天产业上市公司实现上市，如臻镭科技、华秦科技、立航科技、理工导航、观典防务、国博电子、隆达股份等上市公司。（相关上市公司具体投资逻辑分析可以参考中航证券2022年军工上市公司点评系列）.

同时，18家航空航天产业的企业申报IPO，其中，十大军工央企所属企业包括航发集团核心材料公司航材股份、航天科工集团预警雷达公司航天南湖、以及包括佳力奇、国科天成、航安型芯、佳驰科技、裕鸢航空以及航天环宇等16家民营航空航天产业中上游材料、机加、元器件配套企业，凸显出近年来航空航天产业高景气发展背景下，一批中上游企业业绩体量得到快速提升。

三、建议关注：

1、军机等航空装备产业链：战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力、航发控制（发动机），航天彩虹、航天电子（无人机），光威复材、中简科技（碳纤维复合材料），抚顺特钢、钢研高纳（高温合金），西部超导、宝钛股份（钛合金），爱乐达（航空制造）等。

2、航天装备（弹、星、链等）产业链：航天电器（连接器），天奥电子（时频器件）、海格通信、华测导航、振芯科技（北斗），理工导航、北方导航（导航控制和弹药信息化），雷电微力（弹载雷达制导微系统），盟升电子（卫星导航通信），航天宏图、中科星图（卫星遥感）、中国卫星（卫星制造及应用）、中国卫通（高轨卫星互联网）。

3、其他航空航天电子元器件领域：紫光国微、复旦微电（芯片），富吉瑞（红外），振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子（高端电容），智明达（嵌入式计算机）。

四、风险提示

①疫情发展仍不确定，导致国内宏观经济承压；

②部分地区疫情反复，影响部分航空航天装备研发定型进度，进而影响全产业链市场增速；

③部分航空航天中上游企业产品交付确认收入可能受疫情影响出现延误；

④军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；

⑤随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损；

⑥行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配。