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2022年11月03日发布

事件：财政部、民航局发布《关于调整国内客运航班运行财政补贴政策及做好清算工作的通知》。此通知承接财政部、民航局于上半年发布的《关于阶段性实施国内客运航班运行财政补贴的通知》，前通知规定国内航空公司执飞符合条件的国内客运航班，纳入资金支持范围，设定最高补贴标准上限为每小时2.4万元，政策实施期限为2022年5月21日至2022年7月20日，补贴资金由中央和地方财政共同承担。相对于前通知，此通知规定：不再将航班量低于或等于4500班作为启动补贴的条件，补贴清算对象和范围相应调整，补贴标准、期限不变。

补贴政策调整背景：中国民航触底仍未反弹。2022年，国内疫情反复导致需求不振，叠加油汇等不利因素，行业亏损进一步增加。民航总局统计：2020-2021年，全行业分别亏损974亿元、842亿元；2022年上半年，全民航业整体亏损达1,089亿元。2022年第三季度，A股上市航司、机场合计归母净亏损分别为342亿元、9.4亿元（调整后），虽然亏损环比有所收窄，但同比均大幅增加。

补贴政策调整为航司带来额外资金支持。根据前通知规定，航司申请补贴的前提条件包括：日均国内客运航班量低于或等于4500班、每航段平均客座率不超过75%、航班实际收入无法覆盖变动成本。政策实施过程中，航司为满足补贴标准，选择收缩供给，间接导致机票价格提升。在对国内客运航班运行实施现金补贴10天后，5月30日民航局发布通知，政策将在6月4日-10日暂停执行一周。之后随着航班量恢复至日均4500班以上，补贴政策已失去执行前提。此次调整，不再将航班量低于或等于4500班作为启动补贴的条件，并明确航司可以对6月4日至7月20日期间运行的客运航班补充申报补贴。

实际补贴金额较理论上限或有一定差距。根据我们之前测算，假设实施期内国内客运航班刚好达到补贴要求上限（日均4500班），且补贴标准均为上限，另外假设满足补贴要求的所有航班每天的平均飞行小时为2.23小时（21年均值），整个补贴期内国内航司能够得到的补贴上限约147亿元。按调整后规则测算，假设6月4日至7月20日国内客班量为40万班，其他条件不变，该期限内国内航司能够得到的补贴上限约214亿元。但考虑到实际补贴计算标准要求每航段平均客座率不超过75%且只补贴实际收入扣减变动成本后的亏损额，在今年6-7月实际票价较高的情况，航司所能申报的补贴金额较理论上限或有一定差距。

未来或有其他扶持政策出台。通知同时规定，未来将形成国内客运航班运行财政补贴绩效评价报告，并报民航局、财政部。这也意味着在行业极度困难的情况下，监管部门会根据政策执行情况，调整或新增扶持政策，帮助民航业度过难关。

投资建议：国内客运航班补贴政策调整，有助于航空机场公司短期减亏增收，考虑目前行业实际情况，未来或有其他扶持政策出台；长期来看，随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，航司机场价值重估是确定性事件。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、上海机场、深圳机场和华夏航空。

风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。