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2022年10月31日发布

欧洲能源危机给其化工业带来巨大挑战。今年以来，受俄乌战争影响，欧洲天然气价格暴涨。9月底，北溪1号、2号管道检测出多个气体泄漏点。9月27日，北溪AG公司发表声明称，北溪管道3条支线同时遭到破坏，何时能恢复供气尚无法预测。全球化工巨头巴斯夫此前已警示，若天然气供应量低于其最大需求的50%，巴斯夫将不得不缩减或完全关闭其在德国路德维希港的基地。在欧洲能源危机背景下，我们持续关注欧洲产能占比高的化工品情况，目前维生素A超过40%产能、维生素E约30%产能位于欧洲。

维生素A、E下游以饲料为主，国内养殖盈利修复背景下饲料需求有望改善。维生素A、E下游的饲料需求占比分别约为80%和70%，是两种维生素产品最主要的需求来源。多年来全球饲料产量呈低速增长趋势，2011-2021年，全球饲料产量从8.73亿吨增长至12.36亿吨，年均复合增速约3.53%。我国是全球饲料生产大国，国内猪类饲料产量占比约45%，禽类（肉禽和蛋禽）饲料占比约41%。当前国内猪价逐步走高，养殖盈利修复，养殖户补栏积极，有利于猪料需求逐步改善。同时，猪周期上行有望带动肉禽周期上行，同样利好禽类饲料需求的增加。

维生素A：由于维生素A及其关键中间体柠檬醛的生产壁垒高，行业竞争较为稳定，呈寡头垄断格局。今年以来，国内维生素A（50万IU/g）价格持续走低，从年初的262.5元/千克下跌至10月18日的102.5元/千克，下跌幅度达到60.95%。当前维生素A价格处于2007年10月以来的2.7%的分位点水平，处于历史绝对底部。

维生素E：CR5占比超七成，欧洲产能占比约30%。由于维生素E的成本与石化能源价格相关度较高，因此2021年以来其价格受成本端支撑较为明显。截至2022年10月19日，国内市场维生素E（50%VE粉计）的市场价格是82.5元/千克，处于2007年10月份以来47%的分位点水平。

投资建议：从维生素A、E过去几次明显的价格上行周期来看，影响其价格走势的因素主要来自供给端。欧洲维生素A、维生素E产能占比大，若欧洲能源危机持续发酵，维生素A、E产能或再度紧缩，对价格形成支撑。此外，近期国内生猪养殖盈利逐步改善，有望刺激养殖户补栏热情，从而拉动维生素等饲料添加剂需求，维生素A、E价格存在上行预期，建议关注新和成（002001）和浙江医药（600216）。

风险提示：俄乌冲突不确定性对能源、粮食价格造成的波动风险；欧洲维生素产能收缩不及预期风险；国内外饲料需求恢复不及预期风险；维生素产品出口需求继续下降风险；维生素行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。