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2022年11月01日发布

事件：10月26日，财政部、海关总署、税务总局联合发布《关于对电子烟征收消费税的公告》，将电子烟（包括烟弹、烟具以及两者组合销售的产品）纳入消费税征收范围，从价定率计算纳税，其中生产（进口）环节的税率为36%，批发环节的税率为11%，出口电子烟适用出口退（免）税政策。公告于11月1日正式实施。

电子烟内销税收政策落地，出口退税政策不变。此前我国已对传统卷烟征收消费税，按甲类/乙类卷烟对生产环节征收从价税（税率56%/36%）和从量税（均为0.003元/支），并对卷烟批发环节征收从价税（税率11%）和从量税（0.005元/支）。本次发布电子烟消费税政策，在税负上略低于乙类卷烟（未征收从量税），既弥补了电子烟相对于卷烟的税收空缺，符合整体控制烟草消费的导向，亦有利于电子烟作为卷烟替代产品的良性发展。与此同时，电子烟出口退免税政策保持不变，有利于国内企业拓展海外市场。

零售价格或有所上涨，同时产业链承担部分税负。一方面，制造商和品牌商不做涨价、自行承担税负的难度较大。假设每颗烟弹的制造商出厂价和品牌商出货价分别为9元、15元（含增值税），对应生产环节消费税为4.78元；在各环节价格不变、平均分摊税额的情况下，制造商、品牌商的营业利润率下降幅度将达到30、18个百分点。另一方面，零售价格大幅上涨亦存在难度。品牌商提高出货价格，叠加批发环节征税，零售商在利润率承压情况下亦将涨价；但是零售价格上涨将影响消费者购买偏好，在国标产品尚处于推广前期、众多品牌尚在开拓市场的情况下，大幅涨价不利于长期发展。综合来看，我们预计制造商、品牌商均会承担部分税负，并通过提价传导部分税负；具体承担程度取决于各自的议价能力与承担能力，受到成本优势、市场地位、技术优势、品牌力等因素影响。

中长期来看，消费税有利于行业集中度提升。考虑到消费税或将降低电子烟制造端、品牌端的行业整体利润率，进而使得电子烟企业通过降价让利、大幅度促销、增大营销力度等手段提升市场份额的难度明显增加，中小制造商和品牌商或将逐渐出清；凭借技术、制造、产品优势以及品牌认知度而拥有较强盈利能力的企业，竞争优势进一步凸显。长期来看，龙头企业有望逐步消化消费税的影响，提振盈利能力。头部品牌商在建立稳固的产品和品牌优势后有望适度提价或享受上游降本让利，或者发展中高端产品线和不断推出新品以提升产品溢价；头部制造商有望凭借自动化制造、规模制造、技术创新等方式降本增利。

投资建议：随着电子烟消费税政策落地，当前电子烟相关政策体系基本完善，政策不确定性进一步降低。消费税短期或将影响电子烟制造和品牌企业盈利能力，中长期则利好头部企业提升市占率。建议关注思摩尔国际，公司具备技术与研发优势、制造优势，同时占比较高的海外业务绑定优质大客户，一次性产品有望放量。

风险提示：国标产品接受度不及预期，疫情与宏观经济风险，国内外政策变化超预期。