理工酷

2022年11月01日发布

投资要点

制造业核心地位越发突出，二十大报告提出保障产业链安全，国产替代方向或迎来增量政策支持。党的二十大报告提出，要着力推动高质量发展，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国，制造强国排在第一位。二十大报告提出要确保重要产业链供应链韧性和安全水平，这是近20年来，党的全国代表大会报告首次提及产业链安全问题。我们认为，在新时代新发展阶段，重要产业链供应链领域实现自主可控势在必行，高端制造国产替代方向或将迎来增量政策支持，高端装备制造业确定性受益。

2002年以来的第六轮库存周期已至尾声，企业补库存或将开启。补库存即将到来的三大理由：1）自2002年我国加入WTO以来，已经历五轮完整的库存周期，平均耗时40.2个月。第六轮库存周期开始于2019年12月，截止2022年10月，已历时35个月，从历史经验来看，新的补库存周期或将在2023年下半年到来。2）制造业PMI产成品库存指数结束自2021年12月开始的下降趋势，2022年9月为47.3%，相比上月增加2.1个百分点。3）历史经验显示M1增速变化领先库存12-18个月，若将2021年10月视作M1相对底部，则企业补库存或将在2022年10月至2023年一季度末之间开始。

社融企稳放量，PMI边际改善，看好制造业景气度边际持续改善。根据历史数据，社融增速变化领先于制造业固定资产投资12-15个月，同时也是机床、工业机器人、叉车等通用设备产销量的领先指标。我国社融增速自2021年10月开始企稳并边际改善，制造业固定资产投资有望于2022年10月—2023年一季度开始加速增长。2022年9月，我国社会融资规模为3.5万亿元，同比多增6274亿元，社融存量同比增长10.6%，环比增加0.1个百分点。制造业PMI连续两月边际好转，2022年9月为50.1%，较上月增加0.7个百分点，再度站在荣枯线之上，叠加社融持续企稳放量，我们看好制造业景气度边际持续改善。

通用设备行业估值低位，建议重点配置国产替代空间大、进展快以及业绩弹性大的相关标的。回顾通用设备板块近十年的估值，通用板块当前市盈率（PE_TTM，整体法）在28X左右，当前市净率PB在3X左右，均处于历史低位。比较各个通用细分行业代表个股的预期增速和对应2023年估值水平，通用设备板块代表个股估值也处于低位。在政策支持制造业发展、企业补库存即将开始、制造业边际复苏的趋势下，建议重点配置国产替代空间大、进展快以及业绩弹性大的相关标的。

风险提示：新冠疫情反复风险，宏观经济波动风险，社融增速不及预期。