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2022年11月01日发布

要点

事件：民航总局发布了22年冬春航季航班正班计划。

22年冬春航季国际客班进一步恢复：从总量上看，若联程航班只计算为1班，22冬春航季日均航班数班为14,939班，相对21年冬春航季同比下降2.8%，相对19年冬春航季同比增长8.5%。其中22年冬春航季国内客运航班同比21年冬春航季增长2.4%，国际客运航班同比21年冬春航季增长106%；以19年冬春航季为基数，国内客运航班同比增长31.6%，国际客运航班同比下降95.9%。国内客运航班的增长主要是部分闲置的国际航班时刻转为国内航班使用。22年冬春航季国内航司国内货运航班同比21年冬春航季下降1.5%，同比19年冬春航季增长45.5%；全行业国际货运航班同比21年冬春航季增长6.7%，同比19年冬春航季增长196%。货运航班数量处于高位的原因除了部分闲置的国际航班时刻转为国内航班使用外，航空货运需求保持高位是重要因素。

一线机场国内客运航线同比持平：22年冬春航季北京首都机场、上海浦东机场、白云机场、深圳机场国内航司国内客运航班起降架次相对21年冬春航季同比分别变化+0.67%、+0.6%、-0.04%、+2.3%。以19年同期为基数，上海浦东机场、白云机场、深圳机场国内航司国内客运航班起降架次分别同比增长49.8%、23.7%、15.2%；首都机场受到大兴机场分流的影响，国内航司国内客运航班起降架次同比减少22.5%。

上市航司时刻增速分化，春秋航空时刻增速领跑：国航系、东航系、南航系22年冬春航季国内客运航班总数较21年冬春航季分别增长2.9%、1.4%、2.8%，较22年夏秋航季分别降低2.3%、4.6%、3.0%。以19年冬春航季为基数，国航系、东航系、南航系国内客运航班总数分别增长26.3%、21.2%、27.7%。吉祥航空（包含九元航空）、春秋航空22年冬春航季国内客运航班总数较21年冬春航季分别变化-3.8%、5.1%，较22年夏秋航季分别降低4.6%、4.1%。以19年冬春航季为基数，吉祥航空、春秋航空国内客运航班总数分别增长29.6%、106%。结合春秋航空实际经营数据，可以看到公司在疫情期间展现出较强的经营韧性，产能恢复速度领先同业，同时机队规模保持较快增速，时刻增速也领先于同业，预计公司后疫情时代盈利能力恢复也将领先于同业公司。

投资建议：22冬春航季正班时刻安排仍然向国内航线倾斜，在国内疫情反复的背景下，国内航线实际执行率短期难以恢复至正常水平；虽然新航季国际客运航班进一步恢复，但距19年冬春航季仍有显著差距。尽管航空客运需求短期恢复承压，但随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求是确定性事件，一线机场公司、航空公司价值重估仍会延续。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、深圳机场、上海机场和华夏航空。

风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。