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2022年11月01日发布

投资要点：

周观点：三季报基本披露完毕，受地产下行压力及疫情扰动的影响，多数企业三季报承压，但随着地产政策愈发积极以及新一届中央领导机构履新的背景下，Q4有望迎来年前的赶工期，三季度或是基本面的底部；我们微观观察到华东、华南水泥出货率好于去年同期以及玻璃加工厂订单环比好转，需求环比或有所恢复，另一方面，Q3以来大宗原材料明显回落，行业盈利拐点已现；因此，盈利拐点已现，需求环比改善，Q4或迎来板块修复行情。建议关注：一、消费建材迎盈利修复窗口期，大宗原材料回落以及企业涨价逐步落实，Q4毛利率或迎改善，政策预期向好及年前赶工，需求或逐步向上，关注龙头伟星新材、青鸟消防、东方雨虹、三棵树等；二、玻璃触底反弹行情，从盈利周期来看，行业处于周期底部，全行业基本处于亏损状态，进入采暖季，天然气价格进一步上涨，持续亏损下加速行业冷修，供给收缩使得行业价格触底，而Q4将是“保交楼”的高峰期，近期郑州、武汉、长沙等地开始有实质性进展，竣工周期依旧有支撑，新的供需紧平衡状态下或支撑玻璃新一轮上涨。同时关注新材料的中复神鹰以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿及安彩高科。

玻璃：10月冷修持续增加，行业有望重回紧平衡。我们测算，9月玻璃表观需求增速为10.9%，得益于国庆小长假前后，中下游补库。而10月以来，持续高位运行的成本使得全行业盈利承压，冷修停产产能升至年内高位。我们认为，行业盈利持续承压，供给进入收缩阶段，随着进入采暖季，天然气价格将进一步上涨，成本端压力继续加大，或加速行业生产线冷修，行业供给收缩行业供需有望重回紧平衡状态；而价格的反弹仍需关注需求的恢复，9月以来地产放松政策再次提速，多部门重申保交房、稳民生，地产竣工或逐步回暖，政策放松效果有望逐步传导至需求端；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过17亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注浮法龙头旗滨集团、信义玻璃以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿、安彩高科）。

消费建材：三季报或为业绩底部，关注行业触底反弹机会。建材行业三季报披露基本结束，受下游地产施工需求恢复不及预期、部分原燃材料成本高行等多因素影响，多家消费建材龙头企业三季报业绩下滑幅度较大，周内板块继续回调。近期央行和银保监会放宽部分城市首套住房贷款利率下限，鼓励各地“因城施策”稳定住房市场需求，财政部免除一年内置换住房个税缴纳。我们认为，当前消费建材板块深度调整后或提供新的配置良机，一方面随着中央和各地积极出台稳地产政策，地产至暗时刻或将过去，行业将触底回升；另一方面大宗原材料回落，下半年有望迎来毛利率改善，地产链望迎来修复窗口期，而消费建材龙头抗风险能力更强，有望走出α特征，加速提升市场份额。首选贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）；其次是经营质量优异的管材龙头（伟星新材）、瓷砖小龙头（蒙娜丽莎），受益竣工周期的石膏板龙头（北新建材）。

玻纤：粗纱价格底部震荡，电子纱价格率先触底反弹。从本周披露三季报的公司情况来看，Q3由于海内外需求疲弱叠加行业产能集中释放，玻纤库存抬升至近年来新高，导致价格进入下行区间，主要公司2022Q3业绩阶段性承压。十月末全国2400tex无碱缠绕直接纱均价在4057.63元/吨，触底反弹；而电子纱价格主流成交均价约为8200元/吨，电子布价格主流报价维持3.6元/平米，价格平稳；下游需求回暖，合股纱、风电纱出货情况好转，粗纱价格触底反弹，电子纱价格在成本和库存压力下调涨；玻纤作为典型顺周期品种，短期经济压力带来的下行周期，随着价格降至中小企业成本线，预计下行空间有限。从跟踪的行业扩产规划来看，2022年新增产能基本都已投产，而2023年新增供给有限，行业供需保持匹配，未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台，经济复苏或带来新一轮景气周期，关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。

水泥：迎来年前赶工期，10月水泥库容比下降，价格微增。10月南方地区水泥均价延续季节性上涨，北方地区由于错峰生产安排以及天气状况影响停窑，一定程度上缓解库存压力，全国水泥库存比呈现下降趋势，价格略有回升。我们认为，当前雨水、高温的影响逐步减弱，且进入年前最后一个赶工期，需求将继续恢复，华东、华南地区水泥价格有望延续上涨趋势；地产政策方面，根据中指院数据，9月全国地产政策放松次数达140次，各城市持续完善政策工具箱，政策优化节奏提速，效果有望逐渐转导致需求端。供给端政策方面，政治局提出压实地方政府责任，保交楼、保民生，地产纾困有望逐步落地，地产需求也有望触底企稳；随着新一届中央领导机构履新，2022Q4有望迎来年前的赶工期。地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续压制的需求有望持续恢复，价格有望延续季节性恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。

风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。