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2022年11月01日发布

投资要点

快递：三季度环比修复，期待四季度的进一步提升

三季度行业件量环比修复，重点产量区价格维持稳健。单量方面，22Q3行业日均单量3.13亿件，环比增长5.5%，同比增长5.2%，二季度终端快递重点消费地深圳、上海、北京均不同程度受到疫情影响，进入三季度快递履约能力边际改善，带来单量环比提升。单价方面，22Q3义乌票单价2.76元，同比增长5.9%，环比下降5.0%；广州票单价8.63元，同比增长13.1%，环比增长3.3%。

头部公司件量及盈利均有修复。顺丰控股受益于主业盈利修复及嘉里物流并表增量，22Q3扣非归母净利润同比增长111.8%至17.16亿元，扣非归母净利率2.5%，同比提升0.8pts，环比提升0.7pts，同时日均单量环比提升4.6%至3067万件。韵达股份22Q3日均单量环比提升6.9%至4972万件，单票综合毛利润0.20元，环比提升0.02元，同比提升0.03元，但由于三季度费用管控优化措施尚未有效开展以及增值税加计抵减规模减少等原因，三季度单票归母净利润0.048元，环比提升0.01元。圆通速递22Q3日均单量环比提升3.8%至4989万件，单票综合归母净利润0.22元，环比提升0.01元，同比提升0.15元。申通快递22Q3日均单量环比提升21.0%至3964万件，单票综合归母净利润0.006元，环比下降0.022元，同比扭亏。

物流：外部整体扰动下，大宗供应链及跨境物流业绩仍有修复

大宗商品价格及跨境物流空运海运运价22Q3有所波动。大宗方面，22Q3中国大宗商品价格总指数周度均值196.45点，环比下降6.0%，同比仍高10.4%；跨境物流方面，22Q3空海运价有所回落，CCFI综合指数周均同比下降1.4%，环比下降6.6%；上海浦东出境航空货运运价指数周均同比下降0.4%，环比下降11.6%。

龙头无惧外部周期波动，凭借服务链条延伸及客户结构优化实现盈利稳健增长。

厦门象屿受益于业务、客户结构优化以及新能源供应链突出表现，公司22Q3归母净利润8.07亿元，同比增长55.5%。建发股份22Q3实现实现归母净利润8.64亿元，同比增长4.6%，其中供应链运营分部实现归母净利润8.25亿元，同比提升5.4%，我们分析主要受益于供应链业务积极开拓市场区域以及经营规模增长。华贸物流受益于业务结构中对低附加值、利润较低的品类优化，公司22Q3归母净利润逆势同比增长30.1%至2.54亿元，销售净利率同比提升1.4pts至4.7%。

公路：出行减弱及四季度货车收费减免，高速公路短期承压，但长期稳健不减行业端，高速公路行业短期承压。据交通部，高速公路车流量边际改善中，6-8月

同比增速分别-10%\11%\14%。据新华社，22Q4我国收费公路货车通行费将减免10%，我们认为对板块头部分红价值影响有限。

公司端，长期看好招商公路、山东高速，关注宁沪高速、粤高速、深高速。22Q3，招商公路营收同比-7.4%至19.54亿元，归母净利同比+0.1%至12.91亿元，考虑三季度全国及华北疫情反复等影响，业绩符合预期；山东高速营收同比增长4.0%至40.60亿元，归母净利同比-10.8%至7.38亿元，主要为去年Q3同期齐鲁高速旗下山东舜广实业的工业产品贸易业务产生较多非经所致；宁沪高速营收同比+70.1%至46.08亿元，归母净利同比+11.6%至12.54亿元，主要受益于疫情逐步修复、新并表云杉清能业绩增量以及地产结转规模提升；粤高速A营收同比-17.2%至12.31亿元，归母净利同比-23.4%至4.18亿元，主要因广东省内疫情散发叠加广佛高速公路停止收费导致；深高速营收同比+5.5%至25.52亿元，归母净利同比+62.5%至11.64亿元，主要由联合置地减资带来9.21亿元税前投资收益。

铁路：客运有所修复但仍承压，货运大秦线关注疫情影响

京沪高铁：22Q3营收72.98，同比下降7.85亿元；归母净利润同比下降26.4%至11.80亿元；整体看三季度经营情况较二季度上海全域封控影响时期恢复明显，Q3较Q2环比扭亏24.28亿元。

大秦铁路：22Q3营业收入198.32亿元，同比增长4.3%；其中22Q3归母净利润34.95亿元，同比增长25.2%；利润增速远高于营收增速，主要为去年同期汛灾铁路维修推升成本基数以及一次性计提3.30亿元信用减值损失所致，短期关注湖东机务段疫情影响。

港口：吞吐量增速回升，费率回暖，头部港口业绩超预期

全国吞吐量稳健增长，继续关注费率上提。2022年第三季度，全国主要港口实现货物吞吐量39.74亿吨，同比增长1.76%，实现集装箱吞吐量7702万TEU，同比增长5.83%。吞吐量随疫情影响淡化实现稳健增长的同时，行业装卸费率上涨持续推进。2021年12月起，宁波港、上港集团、广州港、青岛港QQCT相继公布费率上调计划，量价齐升带动行业整体业绩改善。

青岛港受益量价向好超预期。2022年第三季度，青岛港实现归母净利润11.40亿元，同比高增24.18%超预期，我们分析主要受益于量价向好叠加成本管控；上港集团实现归母净利润47.35亿元，同比增长56.56%，主要系参控股航运公司收益高增、管理费用计提回落正常水平两因素所致。

风险提示

疫情影响持续超预期；上游网购消费不及预期；生产制造带来的物流需求不及预期。