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2022年10月27日发布

平安观点：

户用储能：新型电力系统的重要构成，用户有需求、政策强支持。户用储能指家庭用户侧储能系统，通常与户用光伏配合安装，为家庭用户提供电力。对用户而言，户储系统可大幅节约用电成本、保障用电稳定性，在高电价、电网稳定性差的地区需求旺盛；对电力系统而言，户储与大型储能互为补充，适应分散的电力需求和资源分布，有助于降低输配电成本和损耗，提高可再生能源消纳，各地政策大力支持。

户用储能是全球性的高成长赛道，欧、美是增长主力。全球户储市场高速成长，GGII预计2022年全球户储市场达15GWh，同比增长134%。现阶段，户储主要市场集中在欧、美等高电价高收入地区，我们预测，到2025年欧洲和美国市场户储累计装机将分别达到33.8GWh和24.3GWh，按照每套10kWh储能系统（包括电池系统和变流器）价值量1万美元计算，单GWh对应10亿美元市场空间；考虑户储在澳、日、拉美等其它国家和地区的渗透，未来全球户储市场空间有望达千亿级。

欧洲户储市场：高电价+政策支持，成长确定性强，预计2025年市场空间达10.2GWh。欧洲对进口能源（天然气）依赖性强，能源结构和冲突催化导致电价高昂；欧盟碳中和与能源独立目标引领下，各国推出政策鼓励户储发展。高用电成本、政策补贴双重推动下，户储系统经济性优良，用户需求高增。我们测算，2025年欧洲户储市场空间将达到10.2GWh，2021-2025年复合增长率53.7%；2025年欧洲户储装机总量将达到33.8GWh。

美国户储市场：节省电费+保障用电双重需求驱动，强补贴助力装机起飞，预计2025年市场空间达9.5GWh。美国用户用电量大，节省电费是用户安装户储的直接动力，在加州等实行“净计费”政策和分时电价的地区，用户配储已具有较好经济性；联邦ITC免税和地方补贴进一步提高配储动力，打开市场空间。此外，美国电网老旧、极端天气扰动导致停电事故频发，用户有安装储能系统保障用电的强烈需求。我们测算，到2025年美国户储市场空间将达到9.5GWh，2021-2025年复合增长率达68.9%；2025年美国户储装机总量将达24.3GWh。

聚焦户储电池和变流器环节，国内参与者放眼全球舞台。储能电池和变流器是户储系统的两大核心环节。电池在储能系统中承担能量储存的功能，是系统中价值量最高的环节；变流器是用于交直流变换的器件，技术壁垒高，与用户体验高度相关。户储电池系统、储能变流器均为面向终端客户的产品，具有品牌溢价，毛利率水平高，且相关厂商存在向下一体化的空间。海外C端市场进入壁垒高，需要技术实力认证、品牌和渠道长期布局，国内主要参与者已有扎实积累，逐步崭露头角，有望把握户储赛道高景气机遇，业绩迎来爆发。

投资建议：户储市场爆发，储能电池和变流器相关公司有望大幅受益。储能电池和变流器是户储产业链的两大关键环节，国内参与者主要为电池厂商和光伏逆变器厂商，在技术、产业链、渠道布局等方面具有出色竞争力。户储市场高景气下，产业链相关参与者业绩有望大幅受益。电池环节，建议关注户储业务占比高、海外业务进展顺利的派能科技、鹏辉能源；户储变流器环节，建议关注深耕海外市场，具备品牌和渠道积累的固德威、锦浪科技。

风险提示：（1）户储市场需求增长不及预期的风险：经济性是户储主要用户装机的核心驱动因素，主要由用户电价和装机成本等因素确定。国际能源供需形势缓解、电价改革等因素导致居民对电价的预期下降，可能会影响其购置户储系统的需求，导致户储市场空间增长不及预期。（2）全球市场竞争加剧的风险：户储赛道景气度高，已有较多企业试图进入，可能导致全球市场竞争加剧，对相关企业市场份额和盈利能力造成负面影响。（3）原材料价格上涨或供应不足的风险：储能电池产业链上游主要为锂材料，变流器产业链上游原材料主要为电力电子器件等。若相应原材料短缺或涨价，可能影响产品交付，或挤压相应公司的利润空间。（4）市场准入限制政策收紧的风险：若美国、欧洲等市场对我国企业市场准入限制收紧，可能影响相关公司在海外市场的业务开展。