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2022年10月24日发布

投资要点

投资建议：疫情扰动供给收紧，煤价上涨预期强化。近期板块回调主要原因：①俄乌冲突升级，全球衰退预期浓烈，资本市场承压，拖累板块调整；②部分煤企 Q3 业绩环比略低于预期，调整压力累积，带动板块下修；③“动态清零”防疫政策预期强化，经济复苏前景不确定性增加，需求恢复预期不乐观，导致板块下跌。我们认为经济稳增长的前景确定且未发生变化，需求端过度悲观已经不可取。当前煤炭行业基本面依然强劲，Q3 上市公司业绩环比低于预期主要受非煤及季节性因素干扰（①夏季暴雨、②高温天气、③长协政策），不具备持续性和普遍性。动力煤方面，受疫情影响，大秦线本轮秋季检修从 10 月 22 日推迟到 10 月 29 日结束，运力收紧下秦港日均调入量大幅下滑，叠加产地疫情反复影响，动力煤价格上行动力强劲。焦煤方面，主产地焦煤矿井停产检修及疫情管控影响，供给走弱，而下游刚需采购较强，焦煤价格偏强运行，继续看好后市行情。催化剂：1）能源危机深化，国际动力煤价高位运行，下半年尤其是冬季，全球动力煤需求确定性向好；2）非电用煤需求边际改善，长协锁量、现货更少，煤价易涨难跌；3）国内冬季补库需求持续释放，淡季不淡行情演绎；4）政策聚焦“保交楼、稳民生”，山西、河南等地出台专项方案促进房地产企业开工建设，地产复苏预期持续增强。板块调整之后，煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价格更加突出。重点推荐：动力煤公司陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、中国神华、中煤能源；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。

动力煤方面， 煤价支撑力度强。 供给方面， 二十大期间少数小矿因保安全实行停产检修，且因产地疫情蔓延影响，长途拉煤车减少，铁路拉运以保供为主，市场资源供给持续偏紧，产地煤价稳中上涨。需求方面，煤炭供暖保供工作开展，叠加化工、建材等终端采煤需求继续增长，煤价上行仍具驱动力。后续需求关注冬储煤以及非电煤采购需求释放情况。

中国神华：9 月实现商品煤产量 2520 万吨（同比+6.8%），销量 3180 万吨（同比-21.9%）；总发电量 165.6 亿千瓦时（同比+16.8%），总售电量 155.9 亿千瓦时（同比+17.1%）。1-9 月，实现商品煤产量 23540 万吨（同比+5.0%），销量 30920 万吨（同比-14.5%，主因外购煤规模下降）；总发电量 1423.7 亿千瓦时（同比+15.7%，主因新机组陆续投运），总售电量 1337.7 亿千瓦时（同比+16.0）。中国神华公布外购煤采购价格（10 月 21 日至 10 月 28 日），外购 4000/4500/5000/5500 大卡分别为 466/548/630/712 元/吨，较上期持平；外购神优 2/3/4 分别为 1365/1351/1310 元/吨，较上期上涨 0/50/50 元/吨。陕西煤业：9 月实现煤炭产量 1295 万吨（同比+29.96%），销量 2031万吨（同比+1.49%），其中自产煤销量 1254 万吨（同比+30.00%），贸易煤销量 778万吨（同比-25.03%）。1-9 月公司实现自产煤产量 10961 万吨（同比+6.77%），实现销量 17482 万吨（同比-13.44%），其中自产煤销量 10810 万吨（同比+6.68%），贸易煤销量 6672 万吨（同比-33.70%）。5 月限价令执行以来，公司煤炭价格平稳运行，基本不受限价影响。中煤能源：9 月实现煤炭产量 1120 万吨（同比+31.8%），销量 2245 万吨（同比-12.4%），其中自产煤销量 1 135 万吨（同比+35.0%）、贸易煤销量 1110 万吨（同比-35.54%）。1-9 月公司实现煤炭产量 9200 万吨（同比+10.2%），销量20442 万吨（同比-12.3%），其中自产煤销量 9187 万吨（同比+10.7%）、贸易煤销量11255 万吨（同比-25.00%）。 兖矿能源： 三季度公司实现煤炭商品煤产量 2593 万吨（-3.27%），商品煤销量 2565 万吨（-2.39%），其中自产煤销量 2244 万吨（-7.09%）。2022 年前三季度公司实现商品煤产量 7657 万吨（同比-1.55%），商品煤销量 7872 万吨（同比+1.98%），其中自产煤销量 6905 万吨（同比+0.34%）。山煤国际：一季度公司实现原煤产量 913 万吨（同比-9.04%），商品煤销量 1216 万吨（同比-45.26%）（贸易煤业务持续剥离，下同）。 二季度公司实现原煤产量 1107 万吨（同比+7.85%），商品煤销量 1159 万吨（同比-24.34%）。三季度以来限价令及补签换签影响有限，公司以化工用煤、炼焦用煤为主的销售价格，充分享受煤价上涨的弹性， 经营业绩持续向好。

焦煤及焦炭方面，供需双弱运行，煤价高位维稳。供给方面，二十大期间主产地部分煤矿停产，叠加部分区域处于静默管理状态，区域内煤炭运输受到阻碍，本部地区坑口煤价小幅探涨，供给端弱势运行，支撑煤价高位运行。需求方面，因下游钢价走弱，钢企盈利表现不佳，焦炭第二轮提涨仍未落地，焦化企业多维持按需采购，需求端继续弱势运行。后续需求关注下游需求及利润情况。

潞安环能：9 月实现原煤产量 474 万吨（同比+1.94%），实现商品煤销售量 393 万吨（同比-9.66%）。1-9 月实现原煤产量 4369 万吨（同比+5.45%），实现商品煤销量 3864 万吨（同比+2.41%）。平煤股份：上半年公司实现原煤产量 1501 万吨（同比+0.99%），商品煤销量 1590 万吨（同比+1.25%），其中自有商品煤销量 1360 万吨（同比-1.30%）。河南地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产):河南）维持在 2620 元/吨，价格维持高位，盈利确定性较强。淮北矿业：2022 年上半年公司实现商品煤产量 1244 万吨（同比+10.5%），商品煤销量 1048 万吨（同比+6.3%）；焦炭产量 190 万吨（同比-8.6%），销量 195 万吨（同比-5.3%）。淮北地区主焦煤价格（车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）维持在2395 元/吨，三季度环比二季度持平，盈利有望维持。盘江股份：2022 年上半年公司实现煤炭产量 559 万吨（同比+14.94%），煤炭销量 617 万吨（同比+18.46%），其中自产煤炭销量 567 万吨（同比+17.03%）。2022 年上半年，实现煤炭销售收入 612020万元（同比+75.21%），毛利润 271987 万元（同比+139.34%）。

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