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2022年10月24日发布

本周思考：医疗器械涨幅持续，坚定看好高值耗材投资机会

【事件催化】2022年10月14日，福建省发布《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购文件》，集采降幅相对温和，支付边际缓和趋势再现；叠加2022年10月12日国家医保局发布《国家医疗保障局关于政协十三届全国委员会第五次会议第02866号(社会管理类263号)提案答复的函》针对创新器械的集中带量采购方式再次答复，集采担忧情绪压制下的创新器械公司估值持续修复，本周医疗器械板块微电生理（涨幅45.1%）、心脉医疗（涨幅35.8%）、惠泰医疗（涨幅28.3%）等涨幅居前。同时，贴息贷款政策持续发酵，2022年9月13日，李克强主持国务院常务会议，确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，各省积极响应，医疗设备放量预期叠加部分公司三季报的收入业绩高增长，拉动医疗器械估值上涨，本周微创机器人（涨幅53.0%）、海泰新光（涨幅8.5%）等仍有较高涨幅。

【观点更新】我们认为，政策边际缓和催化下，医药上涨持续性较强，坚定看好高值耗材投资机会。

1．高值耗材估值底部，坚定看好。我国高值耗材除供需双方面影响外，受医保支付影响较大，自冠脉集采以来，高值耗材长期受集采悲观情绪压制，股价下滑剧烈，处于估值底部，随关节、脊柱等集采逐步落地，IVD、电生理等集采逐步推行，支付边际向好趋势越发鲜明，我们认为高值耗材大品类集采基本完成，且集采规则逐渐向临床需求靠拢，使价格回归合理水平，满足市场需求而非一味低价为王，集采不必太过悲观，集采情绪修复下高值耗材企业的估值也将逐步回归合理水平，坚定看好高值耗材板块投资机会。

2．竞争格局仍为核心。历数集采进程与降幅空间，临床成熟、同质性较强的冠脉支架（国产化率约80%、降幅96%）等降幅较大，而临床相对成熟、但竞争格局较好的关节（国产化率约27%，降幅82%）、脊柱（国产化率约39%，降幅84%）、电生理等，技术壁垒相对较高、临床验证时间长的产品降幅较小。正如我们在《医疗器械行业报告：中日对比，三问集采》中分析的，我们认为集采是供需博弈，竞争格局仍是核心，未来集采也将对创新性强、壁垒高的产品给出更高价格包容度，而对于相对成熟或壁垒较低的产品更强化规模效应。目前高值耗材大品类集采基本完成，集采规则逐渐向临床需求靠拢，使价格回归合理水平，满足市场需求而非一味低价为王，集采支付边际向好、集采不必太过悲观。

投资建议：拆分我国创新医疗器械获批情况，推荐关注产品创新性强、市场空间大、竞争格局良好的公司，如微创医疗、心脉医疗、微创电生理、微创机器人、迈瑞医疗、南微医学、澳华内镜、海泰新光等；建议关注惠泰医疗、开立医疗、先健科技、威高骨科等。

表现复盘：中药饮片等低估值修复

涨跌幅：本周医药板块上涨1.81%，跑赢沪深300指数4.4个百分点，在所有行业中排名第5；截至2022年10月22日，医药板块2022年累计涨幅-21.36%，在所有行业中排名倒数第9。成交额：医药行业本周成交额为5108亿元，占全部A股总成交额比例为13.2%，较上周环比提升3.6pct，略高于2018年以来的中枢水平（8.2%）。估值：截至2022年10月22日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.5倍，环比上升0.1。医药行业相对沪深300的估值溢价率为131%，较上周环比下降9.6pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。

沪港通&深港通持股：截至2022年10月22日，陆港通医药行业投资1800亿元，医药持股占陆港通总资金的10.9%，医药北上资金环比减少3亿元。

据Wind中信医药分类看，本周医药板块除医疗服务（下跌1.9%）外，其他板块均有一定涨幅，其中中药饮片（涨幅10.1%）、化学制剂（涨幅4.4%）、医药流通（涨幅3.9%）、中成药（涨幅3.2%）等涨幅较大。

根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周除CXO（下跌4.5%）外，其他板块均有一定涨幅，其中医疗器械（涨幅9.3%）、仿制药（涨幅6.7%）、创新药（涨幅5.2%）、中药（涨幅4.9%）明显上涨。我们认为，一方面中药等低估值修复；另一方面，贴息贷款政策、电生理集采降价相对温和等支付端的边际利好在本周仍有持续的影响，拉动医疗器械板块高增长。分版块来看，医疗器械板块中微创机器人（涨幅53.0%）、微电生理（涨幅45.1%）、心脉医疗（涨幅35.8%）、惠泰医疗（涨幅28.3%）、安图生物（涨幅22.6%）；仿制药板块苑东生物（涨幅17.7%）、京新药业（涨幅16.6%）；创新药板块中贝达药业（涨幅10.5%）；中药板块中康缘药业（涨幅16.8%）；医药商业板块中大参林（涨幅11.5%）涨幅明显。

2022年医药中期策略：价值重构，产业拐点

医药持续调整，估值和持仓均创历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新药、创新器械），工信部开展医药产业链强链补链行动等，体现了在政策改革的震荡深化特点，在这种背景下，代表医药产业景气的方向（创新、差异化），依然是医药投资主线，国内医药产业升级过程中，2022-2024年，医药创新升级配套产业链领域迎来更加确定性的景气阶段，这些领域包含了研发（CXO、科研工具）、量产（制造、上游科学工具、装备）等，同时我们也更加关注创新药械在产品研发质量升级、商业化品种放量带来的投资机会（排名不分先后）。

研发：CXO、科学工具等；推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、方达控股、百诚医药等；

量产：API、制药装备、试剂、耗材等领域；推荐健友股份、普洛药业、仙琚制药、普利制药、天宇股份、森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁、键凯科技、药石科技、纳微科技、诺唯赞、拱东医疗、海尔生物、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等；

创新：竞争格局良好、产品持续迭代，国际化能力的器械、药品公司；推荐迈瑞医疗、微创医疗、南微医学、心脉医疗、澳华内镜、微创机器人、微电生理、科济药业-B，关注佰仁医疗、开立医疗、惠泰医疗、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物等；

其他：消费、疫苗、医疗服务、创新配套产业公司；推荐万泰生物、智飞生物、康希诺、济川药业、康缘药业，关注爱尔眼科、片仔癀等。

风险提示

行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。